首旅酒店:进击的酒店巨头

收购如家,跻身酒店集团前三。2016年私有化收购我国经济型连锁酒店龙头如家集团100%股权,目前旗下拥有首旅存量及如家20多个品牌系列,覆盖经济型到中高端,开业酒店数达3858家、房间数38.73万间,是我国排名第三的酒店集团。

    股权激励计划获批,以利润和中高端酒店收入占比为主要考核标准。2月12日,公司2018年度股权激励计划获北京市国资委批复通过,拟向不超过266名公司董事、高管,授予不超过971万股限制性股票,约占总股本的0.99%。除考核净利润增速以外,将中高端酒店收入占比纳入考核标准。

    携手凯悦,打造中高端新品牌。酒店行业前三中,华住较早推行中高端酒店发展战略;锦江通过外延收购(维也纳、铂涛、卢浮)迅速丰富了中高端品牌矩阵;而首旅原有中高端酒店体量较小,如家主打经济型、中端布局起步较晚,截至18Q3旗下开业中高端酒店仅610家,与华住、锦江比体量尚小。公司2月26日公告拟与凯悦酒店集团投资设立合资公司(公司占股51%),并创建新的酒店品牌,定位中高端旅行市场。

    轻资产扩张待提速。近年直营酒店处于净关店状态(新开店大多为特许模式,且存量经济型直营店更新改造、关停调整),特许模式酒店数量占比不断提升,自16年末的70%提升至18Q3末的76%。但与美国酒店巨头(98%左右)、锦江(86%)、华住(83%)相比,仍有提升空间。

    投资建议:收购如家后跻身酒店行业前三,相比同行在轻资产扩张和中高端布局均有较大的提升空间。无论是携手凯悦,还是股权激励都体现了公司加强中高端布局的动能。预计2018~20年归母净利润为8.7/10.1/11.4亿元,同增37.3%/17.1%/12.2%,EPS为1.06/1.24/1.40元/股,当前股价对应19/20年估值为14/13倍,横纵向对比来看估值均处于低位,目前市值175亿,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:宏观经济增速下行,酒店行业需求欠佳;地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响;内部整合、新设品牌效果不达预期。