横店影视:加速扩张,关注扩张效益与成本端压力
事件:横店影视发布2018年年报,报告期内公司实现营业总收入27.24亿元,同比增长8.22%,归母净利润3.21亿,同比下滑2.98%,EPS为0.71元/股,扣非后归母净利润为2.49亿,同比下滑11.5%。四季度单季实现营业收入5.18亿,同比下滑10.95%,环比下滑30%,归母净利润-244万元,扣非后归母净利润-3862万元。
加速扩张成本提升,行业整体增速放缓,双重冲击导致净利润同比下滑。
扩张加速,成本+费用端压力加大。2018年公司新开业影城达到52家(2017年新开45家),计划2019年新开业影城为60家,扩张速度不断提升,目前公司资产联结型影院数量已经达到316家,排名全国前三,同时储备有超过300个已签约项目。高速扩张带来了成本和费用端的压力,2018年公司营业成本为21.51亿,同比增长12.38%,超过营收增速,总体毛利率为21.06%,较2017年下滑2.92个百分点。费用方面由于影院扩张人员成本增加,员工总人数较2017年增加600人左右,达到7434人次,管理费用为0.62亿,同比增长12.7%。
行业增速放缓,单银幕产出不断走低,观影人次增长同步放缓。2018年全国票房增速仅为9.06%,观影人次增长仅为5.93%,但全国银幕数量达到60079块,增速为18.32%,大幅超越票房及观影人次增长,行业竞争不断加剧。横店影视2018年单银幕产出为101.89万,同比下滑11.1%,观影人次为6743万,同比增长仅为1.49%,体现到收入端,放映业务收入为20.34亿,增长仅为5.35%。
放映业务之外,广告业务继续快速增长,卖品业务基本维持稳定。报告期内公司广告业务收入199.1亿,同比增长27.04%,单观影人次的广告价值不断提升,2018年为2.95元/人,同比增长25.2%,卖品业务收入2.49亿,同比增长1.03%,在新增52家影城的情况下增长略显不足。其他主营业务快速增长2018年收入达到1.29亿,同比增长75.27%,此项收入的构成主要为场租收入、过期券收入等。
2019年1~2月票房及观影人次同比下滑。根据艺恩数据,截至19年2月,全国票房收入为144.29亿,同比下滑4.4%,观影人次为3.57亿,同比下滑13.8%,横店影投票房为5.76亿,同比下滑6.6%,观影人次1472万,同比下滑13.1%。
盈利预测与估值:行业整体增速放缓,头部影投与新进入者均处于快速扩张期,行业新增银幕数量不断提升,2019年新增预计仍维持在8000块以上,依照我们此前对于2019年行业票房整体8%的增速预测,单银幕产出将继续下滑。
横店影视2019年预计新开业影城数量达到60家,成本和费用端仍将有较大压力,因此我们适当调低此前对于公司2019~2020年的利润预测,预计公司2019~2020年收入分别为29.90亿、32.99亿,同比增长9.74%、10.32%,归母净利润为3.11亿、2.86亿,同比下滑3.17%、7.93%,现价对应2019xPE为35x,给予“增持”评级。
公司作为国内影投龙头之一,在2线及以下城市影城布局完善,仍享受一定的渠道下沉红利,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间,2018年公司非票业务收入达到6.9亿,同比增长25.33%。目前公司财务状况良好,现金流充沛,竞争力十足,在行业经历一轮洗牌后,公司市占率得到有望明显提升。
风险提示:1)新增影城选址不当致使效率低下的风险;2)行业竞争持续加剧致使公司但银幕产出大幅下滑的风险;3)其他娱乐活动对于电影观影需求的挤占的风险。