舍得酒业公司深度分析:三个改变下,公司的表现预期增强

2015年以来,舍得系列酒的销量大幅度增长:2017、2018年,舍得系列酒的销量分别增长28.8%和21.8%,截至2018年,舍得系列酒的销量达到约5000吨。这与公司的营销策略和消费市场的变化均有关系。一方面,公司力图拔高产品结构和品牌定位,在渠道和宣传的辅助下,通过营销资源的投入,推动代表公司高度的“舍得”系列酒大幅增长;另一方面,经过2012年至2015年的调整,市场重拾白酒消费升级,对中高档的白酒需求空间再次打开,公司的营销策略迎合了市场的变化。相比之下,沱牌系列酒的出品得以成功地削减。舍得进、沱牌退是公司主动采用的品牌和营销策略:相比2016年的11%,2018年时,舍得在公司的销量结构中的占比已经达到40%。

    在经历了2013、2014、2015年的业绩下滑后,通过对产品结构的调整,公司的白酒毛利率开始不断地提升,盈利水平跻身高档白酒的行列。2017年公司对中高档酒提价77%、2018年继而提价16%,两年合计93%,价格接近翻番,提价幅度高于竞品。在普遍提价和舍得系销量大增的推动下,公司2016、2017、2018年的销售收入增长分别达到28.72%、20.86%和23.75%,白酒销售规模达到18.5亿元。

    早在2016年,公司的省外销售占比就已经达到70%,2018年达到75%。根据2016年的分区域数据,我们了解到:公司过亿元的市场有成都、川渝、京津冀、东北、山东和河南等,其中销售增长超快的市场包括东北、河南、四川和华南,这些区域市场的销售增长在30%至70%区间。

    我们对公司首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司2019、2020、2021年的EPS 为1.47、1.98、2.46元,同比分别增44.12%、34.69%、24.24%,相比2017年分别增2.4倍、3.6倍、4.7倍。公司3月7日的收盘价27.74元,对应的PE为19.5倍、14.6倍、11.7倍。考虑到白酒板块当前的PE接近25倍,我们认为公司的股价明显被市场低估。我们给予公司22倍的估值,对应2019年业绩,公司合理股价为32.34元,年内仍有16.58%的上涨空间。

    风险提示:如果公司产品的渠道动销欠佳,公司业绩恐不达预期。