索菲亚:等待基本面边际改善

索菲亚年报:公司18年全年收入73.1亿元,同比增长18.7%,全年归母净利润9.6亿元,同比增长5.8%,扣非后增长4.6%。

    需求疲软,收入增长放缓:公司单四季度收入22.1亿元,增速15.4%,保持较低水平。分品类看:衣柜:索菲亚定制衣柜及配套产品18年收入63.9亿元,同比增长17.5%,从量价驱动上看,18年客单价10945元,同比增长9.9%,订单量贡献约7%。Q4单季收入18.9亿元,同比增长14.5%,增速环比下滑3.3pct;橱柜:司米橱柜18年收入7.1亿元,同比增长20%。Q4单季收入2.2亿元,同比增长21.9%,增速环比下滑26pct,对四季度整体收入增长有一定影响。司米门店数增长100家至822家,根据公告,19年计划新增100家门店。18年司米平均店效下滑4.9%,幅度大幅收窄;木门:木门18年收入1.6亿元,同比增长116.5%。截止18年底,米兰纳独立店181家(包含装修中),华鹤门店160家,根据公告,预计19年新增100家木门门店。

    市场投入加大致利润不达预期:单四季度公司归母净利润2.7亿元,同比下滑19.3%,单季利润增速首次出现负增长。其原因主要是在市场竞争加剧的背景下,公司加大营销投入及对经销商支持以抢夺市场份额,公司四季度营业利润率16.7%,同比下滑5.4pct,净利率12.6%,同比下滑4.8pct。主要原因公司单四季度毛利率同比下滑1.9pct至36.9%。另一方面,四季度公司加大营销推广力度,单四季度公司费用率17.5%,同比上升1.8pct,其中销售、财务费率分别上升2.5、0.7pct至9%、0.7%,管理费率下降1.4pct至7.8%

    投资建议:我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价23.4元,维持"买入-A"评级。

    风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期。