比亚迪:2月新能源车销量继续高增长

事件:

    公司公告2月销量,其中新能源乘用车1.4万辆,汽车总销量2.7万辆。

    点评:

    补贴政策未出,公司延续去年以来高增长状态,预计3月仍继续。公司2月新能源乘用车批发1.4万辆,同比+70%,环比-50%;主要受到BEV 推动,2月销量达到0.8万辆,同比大增1216%,PHEV 0.6万辆,同比-21%,环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季,销售424辆,同比+250%。目前补贴政策仍未落地,假设近期出台,大概率也不会立即执行,预计3月市场和公司将延续高增长状态。我们预计公司1季度新能源乘用车销量有望达到7万辆/同比+146%,对应3月2.8万辆/同比+113%。

    补贴退坡预期持续消化,全年行业销量无需过度担忧。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV 和A 级营运BEV 上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。

    预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM 作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A 级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标,以适当提价来应对补贴退坡,由于中低端车型占比较少,预计对公司总销量影响不大。

    投资建议:

    新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。预计公司19-20年净利38亿、52亿元,对应增速35%、38%,维持“买入”评级。

    风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。