长春高新:进击的巨头,期待桎梏解除

业绩略超预期,重组方案落地在即,目标价280-304元,维持“买入”评级

    公司3月6日发布2018年报,实现收入53.8亿元(+31.0%yoy),归母净利润10.1亿元(+52.1%yoy),其中生物制品(金赛+百克)全年收入增速50.8%,合计净利润贡献增长65%,略超我们此前预期(+60% yoy)。我们认为生长激素处产品放量周期(享销售团队扩容红利),疫苗持续增长(痘苗市占率提升+鼻喷疫苗有望2H19推出),预计公司19/20年仍实现30%以上利润复合增速,调整19-21年EPS预测至8.00/10.31/12.59元,股权重组有望近期落地(假设20倍金赛18年利润进行收购,则利润并表有望增厚8-10% EPS),长期压制估值因素解除,给予公司2019年PE35-38倍,目标价280-304元,给予买入评级。

    重组将以换股+可转债方式进行,利益高度一致

    公司3月6日发布重组交易预案,虽最终对价及方案明细尚未出台,但上市公司与金赛核心领导之间的利益结构已初步理顺:1)本次交易采用发行股份和可转债的形式进行,并无市场顾虑的现金形式,双方利益结构深度绑定;2)上市公司股票发行价格确定为174.49元/股(公告日前120交易日均价的90%),金赛估值尚未公布,但考虑交易双方换股后机制理顺,我们预计最终定价将相对合理;3)期待后续方案明细及相应业绩承诺出台。

    金赛:解除桎梏,全速发力

    金赛2018年实现收入32亿元(+53%yoy),归母净利润贡献7.9亿元(+65%yoy),其中4Q增速高达156%(主因2018年同期销售费用率高),我们看好金赛19年实现45%业绩增速,基于:1)品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎;2)销售队伍增加(当前超1600人),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;3)长效生长激素获得再注册批件,我们预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用推高整体毛利率。

    百克:梯队管线有望陆续兑现

    百克2018年实现10.3亿收入(+40%yoy),贡献归母净利润9437万元(+63%yoy)。我们预计公司19年有望继续贡献35%yoy以上业绩增速,预测基于:1)痘苗2018年批签量同比增加163万人份,销量创新记录,市占率达36%,全国居首;2)迈丰18年批签发同比翻番,市占率提升至5%(17年为2%);及3)鼻喷流感疫苗已报产,有望于3Q19投产,新型狂犬疫苗以及新型百白破联合疫苗分别有望于2020/2022年底登陆。

    地产:康达旧城一期项目开启

    房地产业务18年贡献净利润7,422万元(同比下降19%),考虑公司地产资源丰富,康达旧城一期工程的海容广场项目正式启动(高端写字楼+高端酒店),预计长线项目将为公司的持续增长提供有力支撑。

    风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。