索菲亚2018年报点评:橱柜业务扭亏为盈,多渠道布局稳步推进

本报告导读:

    公司通过价格调整、利润让渡、渠道扩张积极应对市场变化,收入稳步增长而业绩略低于预期。在不断提升传统经销渠道质量的同时,大宗业务有望成为重要增长点。

    投资要点:

    上调目标价至25.96元,维持增持评级。公司2018年业绩增长低于预期,随着渠道布局、品类扩张以及大宗业务的推进,预计公司有望保持稳步增长。我们维持2019~2021 年EPS 为1.18/1.36/1.51 元,考虑在地产悲观情绪的修复下,市场对家具企业存在估值修复预期,参考可比公司估值水平给予2019 年22 倍PE,上调目标价至25.96 元,维持增持评级。

    业绩增长低于预期,橱柜业务扭亏为盈。公司2018 年实现营收73.11 亿元,同增18.66%;实现归属净利润9.59 亿元,同增5.77%。2018 年业绩落于业绩预告区间之内,其低于预期主要是由于衣柜产品价格调整、对新开店支持及营销活动投放力度加大带来的盈利能力下降。随着橱柜收入规模的不断提升,规模效应逐步体现并于2018 年度扭亏为盈。

    渠道数量与多种类型门店布局稳步推进,老商优化与支持力度提升并进。公司积极布局衣柜、橱柜、木门和大家居融合店,预计多种形态门店数量将保持快速增长;借助渠道的加密布点,公司有望在终端客流增长放缓的情况下保持收入的稳步提升。此外,公司加大对经销商淘汰力度并提供较多的终端优化支持,传统经销渠道经营质量有望进一步提升。

    积极布局工程业务渠道,有望成为收入增长重要来源。在精装房政策的推动下,公司积极布局工程业务并实现较快增长。公司拟定出资3397.33 万元增资参股中山保富并获其40%股权,标的公司于2018 年中标保利地产未来三年木门供应商资格,公司有望借此投资实现地产商渠道扩张。

    风险提示:原材料价格波动的风险,大宗业务扩张进度不达预期。