比音勒芬:新老品牌迭代发力,逆势增长持续可期

继续维持增持评级:预计2018-2020年EPS为1.60、2.11、2.75元,增速为60.95%、31.83%、30.21%,给予公司2019年23倍PE,维持目标价50.28元,继续维持增持评级。

    依托高尔夫文化,品牌积淀铸就竞争优势:公司是国内高端休闲龙头企业,拥有较强的研发、供应链以及渠道优势。公司竞争优势明显,对比国外竞品公司具有更优的渠道拓展能力,对比国内品牌,公司规模领先,产品端差异化明显,以“生活高尔夫”的品牌风格,将高尔夫运动文化和高端休闲结合起来,以高尔夫爱好者群体入手,吸引更广阔的中产收入以上消费人群群体。

    渠道结构优质,空间远未见顶:截止2018年H1,公司拥有门店685家,其中直营店314家,加盟店371家。公司渠道类型多元化,门店覆盖全国主流的百货商场和购物中心,机场高铁交通枢纽以及高尔夫俱乐部。通过对公司现有门店分布进行测算,公司主品牌门店发展空间可达1500家以上,当前数量远未见顶。

    威尼斯品牌进入推广期,预计2019年开店加速:公司于2017年8月推出度假旅游系列,2018年8月正式发布威尼斯品牌进军户外休闲市场,定位中高端,产品针对当前度假旅游市场的空白,前景可期。预计未来两年将以直营+加盟的双管齐下进行渠道扩张。

    风险提示:渠道扩张不及预期,新品牌推广不及预期,库存减值风险。