大参林动态点评:保持较快开店速度,业绩呈现稳定上升

公司起步于我国重要的医药消费市场--广东省,凭借对广东、广西等华南地区医药市场和消费习惯的深刻认识,历经十几年的深耕细作,公司在华南地区建立了密集合理的业务布局、树立了较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。目前,公司门店已全面覆盖广东地级市,并深入渗透到乡镇市场。近年,公司也在推进“深耕华南、布局全国市场”战略,并拓展医药电商(含O2O、B2C)、DTP药房、中医馆等渠道。

    公司继续通过快速扩展市场来强化连锁药房规模。截止2018年底,公司共计有3880间药店(上半年为3404间),新增967间,关店72间。从单季度来看,2018Q1-4自建门店130/202/219/226家,保持了较快的开店速度。预计全年并购门店约190家,近年有所提速。公司主营业务稳步增长,业绩呈良好的上升趋势。

    公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,凭借多年的精细化管理经验,推动业绩平稳增长。现金储备良好(2018Q3末有15亿货币资金),加上公司10亿可转债已获得批文,将保障未来的门店扩张和发展。公司净利率略有下滑,主要原因是公司门店扩张加速,费用支出占比提高,预计国家减税政策下、门店发展成熟后将提升盈利能力。

    公司有计划地扩展连锁药房,精细化管理不断巩固药房龙头地位,加上在手资金充裕,我们看好公司未来的发展。由于公司开店速度好于预期,收入呈稳定增长态势,我们调高19/20年归母净利润分别为7.17/8.84亿元(2019前值为7.09亿元),EPS分别为1.33/1.79/2.21元,对应PE分别为55/46/38倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    开店扩张效果不达预期;

    费用控制不达预期;