长春高新2018年年报暨发行股份及可转债购买资产预案点评:生长激素业务经营超预期,收购金赛药业30%少数股权值得期待

公司发布2018年年报,核心子公司金赛药业业绩超预期

    2018年公司收入53.75亿元,同比增长31.03%,归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%,超出此前业绩预告中40%~60%中值,扣非净利润10.0亿元,同比增长55.74%。经营性现金流8.84亿元,同比大幅增长132%,改善显著。核心子公司金赛药业收入31.96亿元,同比增长53.4%,净利润11.32亿元,同比增长65.1%,超出市场预期。

    公司发布发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,完成后机制有望完全理顺

    尽管长春高新作为优秀的生物药企业,此前其国企的背景一直难以对金赛药业核心灵魂人物金磊形成有效激励,而本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。

    看好公司深耕细作生长激素细分领域,给予“强烈推荐”评级

    生长激素没有降价压力。随着金赛药业等持续推进渠道下沉、患者教育、销售队伍扩增,生长激素行业增速持续保持快速增长,公司2018年入组量指标增速有望超过40%,预计2019年还有望加快。本次发行股份及可转换债券购买资产一旦实施成功,金磊将直接持有上市公司股权,在激励程度上将会极大促进其积极性,对金赛药业经营产生积极影响。虽然目前公司尚未公告具体方案,但我们预计实施完成后对公司业绩有望带来增厚。

    由于金赛药业估值作价尚未公布以及配套资金发行股价尚不确定,暂时不考虑本次方案实施,预计2019~2021年收入73.6/99.4/133.2亿元,同比增长37%/35%/34%,净利润13.74/17.97/22.89亿元,同比增长37%/31%/27%,当前股价对应2019~2021年PE为28/21/17倍,考虑到公司业绩继续保持高速增长、激励机制有望进一步理顺、方案实施后有望带来净利润增厚,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:生长激素销售不达预期;其他业务经营不佳拖累公司业绩;本次发行股份及可转债购买资产不能顺利实施。