泰格医药:快报符合预期,建议关注数统业务竞争力

一、2018年业绩快报延续高增长,Q4环比加速。

    2019.2.27,公司发布2018年业绩快报,显示全年收入、归母净利润分别同比增长35.78%、58.23%,加权平均净资产收益率17.83%,同比提高3.94个百分点。2018Q4分析,营业收入、归母净利润分别同比增长35.94%、57.36%。

    二、2018年业绩快报符合我们前次报告的业绩预期,临床服务的流量价值和数统业务对业绩基础的支撑,成为公司业绩判断的重要基础。

    2018年归母净利润4.76亿元,符合我们前次业绩预期(4.72亿元)2019.2.19,我们发布泰格医药首次覆盖报告《多业务盈利能力释放,确立未来景气度持续》,对泰格医药商业模式和未来发展趋势作了深入讨论,此次业绩基本符合我们之前的预期。该报告中,我们重点提出以下几个核心的观点:1)临床CRO公司的营收和人员(产能)存在明显的线性关系,因此,对短中期业绩的预测更多关注订单、产能的增加情况;2)通过对公司业务结构的拆分,我们提出:并购整合、中国临床试验相关政策红利驱动短中期主业快速增长。

    我们建议投资者重点关注公司数统业务全球竞争力的提升,以及临床业务导流能力的提升

    根据此次业绩快报的说明,公司业绩增长来源于“临床试验相关技术服务、统计分析、生物分析等服务能力不断加强”,根据前次我们估计2018年数统业务的利润贡献占比40%左右(在主业业绩贡献占比在50%左右),我们认为其成长的持续性主要来自1)全球化客户的持续拓展;2)泰格主体临床试验技术服务的导流贡献。而从这个意义上讲,数统业务的全球品牌议价(作为离岸外包业务)可能略高于泰格临床业务(受益于本土临床试验市场需求释放)。

    三、投资建议

    预计2018-2020年EPS分别为0.95、1.32、1.85元,按2019年2月18日收盘价对应2018年54倍PE(2019年38倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,我们给予其2019年45-50倍PE,合理价值区间59.4-66.0元,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:

    临床试验资源限制;传统业务恢复进度慢;竞争恶化。