埃斯顿:研发投入持续加码,中长期坐享产业升级红利

工业机器人及运控伺服业务保持快速增长:公司2018年实现收入14.86亿元,同比增长38%;其中工业机器人及智能制造系统业务收入同比增长超50%;运动控制及交流伺服系统业务同比增长40%以上。受国内整体工业景气度下降带来资本开支减少的影响,公司四季度单季同比增速放缓较为明显,四季度单季实现营收4.21亿元,归母净利润3443万元,同比均微幅增长。公司实现归母净利润1.05亿元,同比增长12.99%。净利润低于预期主要由于公司研发投入逆势加码,占总营收比重上升,净利润率由2017年的8.6%降至2018年的7.1%。

    内生加外延提升竞争力,长期坐享制造业升级红利:公司一方面通过自主研发掌握控制器、伺服系统、减速装置等工业机器人核心部件;另一方面,通过收购英国TRIO,控股德国M.A.i.公司等实现外延,在品牌和技术上进行国际化布局。公司短期虽受下游需求不振影响,中长期看我国产业升级的方向不变,提升自动化水平提高我国在全球范围内制造业竞争力具有必要性和必然性。公司在工业机器人和工控核心部件领域技术优势突出,品牌效应明显,将中长期坐享我国产业升级红利。

    研发投入保持高水平,筑中长期技术领先高地:公司近几年持续加大研发投入,公司2018年研发投入占营业收入比重超10%,并呈现逐年提升态势。公司通过核心技术及产品的研发与创新,提高产品性能与市场竞争力,将为公司在国内工业机器人及运控伺服行业带来持续的技术领先地位。

    投资建议:考虑到我国工业景气度仍未有明显回升,我们下调此前2019、2020年营业收入预测24.64亿元、34.62亿元,下调至分别为20.68亿元、28.58亿元,下调幅度分别为16.07%、17.45%;同时,考虑到公司持续加大的研发投入,整合外延并购的公司需要成本,我们下调此前2019、2020年净利润预测2.51亿元、4.10亿元,下调至分别为1.66亿元、2.73亿元,下调幅度分别为33.86%、33.41%;考虑到我国工业机器人进口替代市场庞大,公司属国产工业机器人龙头并在核心零部件领域具备自研能力,公司估值已调整至历史较低水平,维持“买入-A”评级。

    风险提示:国内工业景气度下滑风险;跨国并购外延整合效果不及预期;行业竞争加剧致盈利能力下降等。