扬杰科技:理财计提影响利润表现,看好19年基本面拐点向上

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄瑜 日期:2019-03-07

一、18年全年业绩基本符合预期,营收表现优异。

    公司预计18年全年营收18.52亿元,同比增长26.04%,归母净利润约1.95亿元,同比增长-26.71%,处于此前业绩预告区间。

    其中18Q4单季营收4.83亿元,同比增长29.14%,高于全年营收增速约3.1个pct,归母净利润为-0.4亿元,主要受到Q4理财产品计提减值8500万元影响。若加回减值税后拖累净利润的约7200万,则18年全年净利润为2.67亿元,较17年持平,业绩整体基本符合预期。

    二、深耕海外+国产替代加速,新业务及子公司并表带来增量。

    MCC 分销、光伏二极管、晶圆外卖、电源类为公司前四大业务,营收占比分别约为23%、21%、18%、11%。各细分业务看:

    (1)全资子公司MCC 继续加大了海外布局,扩建欧洲销售网络,深耕市场;

    (2)光伏二极管业务,由于531光伏新政导致18Q3该业务同比降幅明显,Q4已逐步恢复,全年看整体较17年持平或略有降低;

    (3)晶圆外卖上,4寸/6寸的晶圆外卖预计较17年有20%+增长;

    (4)电源类产品,受到贸易摩擦及下游消费电子需求疲软影响,增长有所乏力;

    (5)其他如家电、工控、网通安防等领域国产替代加速,合计收入约1.6亿元,增速明显,且行业规模超500亿元人民币,替代空间巨大;

    (6)MOSFET/IGBT、小信号等新业务也带来约2亿收入增量;

    (7)此外,控股子公司成都青洋、宜兴杰芯并表带动全年营收增加约1亿元。

    三、理财产品计提减值,贸易摩擦/原材料/费用等影响利润。

    公司18年部分到期理财产品本金未及时收回,计提减值损失合计约8500万元,19年有望部分冲回。公司主业经营上,净利润率有所下滑,主要因为:

    (1)受贸易摩擦、宏观经济波动、光伏531新政等拖累,导致下游需求乏力,产线稼动率有所下滑,19年稼动率有望逐季恢复;

    (2)上游原材料价格上涨,导致成本上升,19年看硅片价格有望松动;

    (3)公司调整销售结构,利润端有所牺牲,突破客户并抢占市场份额;

    (4)费用上增加海外销售布点,投入MOS 和8寸线预研发,相关费用同比上升;

    (5)18年收购的宜兴杰芯(MOS 和IGBT 项目)仍未扭亏,预计影响净利润约1000万,19年有望扭亏。

    四、基本面迎来拐点向上,长期成长逻辑清晰。

    短期看,国内光伏行业已从531新政影响中恢复,国内光伏平价发电项目带来增量,海外装机需求强劲,预计19年全球装机容量增速超10%。公司光伏二极管全球市占率第一(约30%),下游晶科等客户海外优势明显,具备向上动能。此外,功率器件目前供需仍然偏紧,发改委还表示今年将制定出台促进汽车、家电等消费的措施,带动上游功率器件需求向好,19年预计景气度不差。展望19年,公司光伏/二极管整流桥稳健增长,晶圆外卖/小信号/MOSFET 等贡献增量,8寸晶圆线建设开始准备。长期看,功率行业替代加速,公司经营稳定向好,IDM 能力均衡,维持推荐!

    五、持续推荐,维持“买入”评级。

    预计2018-2020年的归母净利润为1.95/3.44/4.26亿元,EPS 为0.41/0.73/0.90元,对应PE 为46/26/21X,以2019年30xPE 给予6个月目标价22元,维持“买入”评级。

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