舍得酒业:收入持续增长,产品均价提升

事件:

    公司公告2018年年报,实现营业总收入22.12亿元,同比增长35.02%;归母净利润3.42亿元,同比增长138.05%;归母扣非净利润2.95亿元,同比增长118.46%。第四季度,公司营业收入创历史新高,增至6.23亿元,同比增长57.70%,归母净利润0.69亿元,同比增长42.86%。

    核心观点:

    中高档酒收入占比提升,产品结构向上优化中高档酒收入占比提升。公司中高端系列核心产品实现大幅增长,2018年公司实现酒类产品净销售收入18.50亿元,其中中高档酒收入17.89亿元,占比96.70%,较去年提升了3.43个百分点。中高档酒收入占比提升标志着公司产品较有竞争力,同时符合行业发展趋势。

    酒类产品结构向上优化。由于新会计准则销售折扣要冲减营业收入,若采用与同期同一口径数据,公司酒类产品收入同比增长23.79%,其中舍得酒占比78%,同比增长45.20%。舍得系列的总销量为4794.18千升,同比增长21.80%;沱牌系列销量7203.83千升,同比增长-27.08%。舍得产品属于高端酒,沱牌产品则分布于中高端、大众化酒区域,舍得酒占比提高标志着产品结构向上优化,均价提升。

    加大业务推广投入,重视销售体系建设公司广告宣传费用1.73亿元,同比增加105.33%;销售人员薪酬2.53亿元,同比增长49.81%。酒类产品知名度较为重要,报告期内公司借助媒体、公关、互联网等方式提升品牌知名度和美誉度,提升品牌价值。我们认为广告投入带来的效益往往在之后期间可以持续,原因在于广告的作用在于吸引新用户,优质的产品本身就可以提高用户粘性。从酒行业历史上看,销售体系建设一定程度上影响着公司发展速度,公司从16年起完善销售体系,为长远发展奠定基础。

    盈利预测与投资评级我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.16元、1.45元和1.68元,对应的动态市盈率分别为23.26倍、18.49倍和15.97倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示市场开拓不及预期。