南山铝业公司点评报告:通过宝马认证,或推动高端铝材销售增长

公司秉承“创新驱动、高端制造、精深加工”的战略,在高端制造的路上持续发力。2018年公司高端业务拓展成效显著:(1)公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)公司汽车板订单持续增长,客户数量不断增加,新通过了国际某知名新能源汽车企业、宝马、通用汽车等主机厂的认证,并已经开始批量供货。(3)公司与赛峰起落架系统公司正式签订A320/A330起落架用铝合金锻件合同,与航空发动机制造商罗尔斯-罗伊斯(Rolls-Royce)公司就轴类锻件产品达成供货协议,产品供货范围进一步扩大。(4)公司与法国飞卓宇航集团签署了正式的合资合作合同,下一步双方将在公司航空材料产业园内共同投资建设航空部件深加工生产线,为国际飞机制造商及国内大飞机的生产提供零部件。

    公司铝材技术领先、品类齐全。(1)铝型材:南山品牌挤压型材已广泛应用于航空、船舶、轨道交通高铁动车、货运车、新能源汽车、客车、专用汽车、高压电力、集装箱、工业型材、精品民用型材等几十个领域,实现了铝型材由传统民用向高端工业的跨越,成为世界上装备最先进、加工能力居国内前列的铝型材生产企业。2018年7月13日,公司通过了空客A320机翼长桁用挤压型材产品认证,成为中国唯一一家通过空客铝合金挤压型材认证的供应商。(2)罐体、罐盖料:公司继续巩固与中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠等大型制罐企业的战略合作,并积极优化工艺、提升质量,推进罐料减薄,将罐体料减薄至最薄0.241mm,罐盖料减薄至最薄0.208mm,并成功开发3104不同强度的旋口拉伸瓶罐铝材,目前已经通过国内外多家客户认证并实现批量供货。(3)铝箔产品:2018年上半年公司以铝箔毛料及高端铝箔为基础产品,以高性能动力类电池用板带箔为重点开发产品,积极推动12-15μm动力电池箔的推广工作,完成10μm超薄高性能动力电池箔5-5.3μm超薄软包、多种用途医药及食品包装用铝箔等新产品的研发工作。新开发的电池箔产品迅速抢占市场,目前已经批量供应国内宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信等客户。(4)汽车板:面对日益增长的汽车轻量化需求,南山铝业年产20万吨中厚板项目已经稳定生产,成为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,成功填补国内市场空白。目前,汽车板已实现向国内奇瑞新能源的批量供货;通过了某国际知名新能源汽车厂商的产品认证,订单稳步增加;成为德国宝马和上汽通用的合格供应商,签订了汽车板供货合同;同时,正在积极推进大众、日产等国际一流汽车制造商的认证。(5)航空板:随着国际航空产业的迅猛发展,各大航空主机厂需开发新的供应商,公司于2015年启动波音认证,并在2017年6月末顺利通过认证,同年9月实现批量供货,2018年供货量大幅增加,并与波音签订了未来五年的长协合同,正在积极推进新合金牌号航空板材的研发与认证,同时空客认证也已启动,正在稳步推进。

    公司向上延伸布局上游,提升抗风险能力。(1)公司于2016年收购山东怡力电业的相关资产(怡力电力铝业分公司和东海热电厂),获得81.6万吨电解铝的合规产能。(2)公司在印尼宾坦南山工业园合资建设100万吨氧化铝项目,并于2018年10月通过配股方式在A钴募集50亿用于该项目。印尼铝土资源丰富,铝土矿品位高,该项目预计2020年完成投产,每年将为公司带来约5.96亿元利润,项目内部收益率12.89%,投资回收期为9.49年。公司打通铝行业上中下游,实现原铝大部分自给,减少铝价格波动给下游铝加工带来的压力。

    公司业绩保持增长,高端铝材需求未减。公司2017年公司归母净利润16.11亿,同比增长22.75%;2018年前三季度公司归母净利润13.96亿,同比增长5.67%。2018年利润增速下降的主要原因是中美贸易摩擦导致铝价格大幅下跌。随着中美贸易谈判好转,国内地方基建项目积极上马,铝价有望企稳回升。虽然国内汽车销量下降,但宝马、奔驰等高端品牌产品维持增长,消费升级推动高端产品需求释放。同时,国家为应对乘用车销量下滑的局面,正逐步出台政策来促进汽车消费。公司将受益于汽车消费预期改善和高端铝材需求的增长。

    盈利预测与估值:预计公司2018-2020全面摊薄每股EPS分别为0.15元、0.21元和0.25元,按2月26日2.5元收盘价计算,对应的PE分别为16.5倍、12.0倍和10.1倍。目前公司估值处于行业较低水平,首次给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:(1)宏观经济下行,市场需求大幅下滑;(2)公司氧化铝项目进展不及预期;(3)公司高端铝材销售不及预期。