平安银行2018年报点评:点赞零售,期待对公

投资建议:零售持续推进,对公有望突破,维持19/20/21年净利润增速预测为12.04%/14.11%/14.21%,对应EPS1.57(+0.01)/1.80(+0.01)/2.06元,BVPS14.24/15.88/17.75元,现价对应8.34/7.28/6.35倍PE,0.92/0.82/0.74PB。基本面向好,上调目标价至17.09元,对应19年1.20倍PB,增持。

    新的认识:零售业务优秀,突破要靠对公l零售转型有序推进。①总体持续推进,18Q4零售贡献营收、利润、贷款占比均环比提升;②转型进退自如,尤其新一贷的新投放有意放缓节奏,显示稳健性;③信用风险可控,信用卡、新一贷、汽车贷款不良率环比分别+10bp、-3bp、-1bp,好于市场预期。

    息差环比显著回升。18Q4净息差(日均)2.50%,环比+13bp。归因负债成本率快速下行和零售贷款占比提升。预计未来息差仍有上升空间,得益于:①零售经营逐渐见效,个人贷款收益率首次企稳,有望回升;②同业负债置换仍有空间,存量成本率高于市场利率。

    对公有望带动存款。18Q4存款环比+0.7%,增长仍有压力。2019年有望依靠对公缓解压力。①预计2019年对公贷款将有恢复性增长。原因是可转债落地后资本约束有望缓解,且零售、对公贷款配比接近6:4的目标比例。②对公贷款拉动存款的能力显著强于零售贷款。

    风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力。