长春高新医药生物:业绩符合预期,股价或迎戴维斯双击

投资要点

    业绩及重大重组方案:公司2018年实现营业收入53.7亿元,同比增长31.0%; 实现归母净利润10亿元,同比增长52.1%;实现扣非归母净利润10.0亿元, 同比增长55.7%。同时公司公告拟向金磊和林殿海通过发股和可转债购买金赛药业30%股权,同时定增募集配套资金。交易标的预估值及拟定价以及业绩补偿承诺尚未确定,购买资产发股价和可转债转股价锁定价格为174.49元/股。

    金赛业绩超市场预期,生长激素延续高速增长态势。公司实现归母净利润和扣非后归母净利润同比增速分别为52.1%和55.7%,符合前期中值预期。分子公司看:1)金赛药业:全年收入32.0亿元,同比增长53%,净利润11.3亿元, 同比增长65%,其中2018Q4金赛药业收入和净利润增速分别为63%和157.7%,结构上业绩超市场预期。考虑到新患持续增长和用药时间延长,我们判断生长激素未来三年仍将延续复合30%以上增速;2)百克生物:2018年预计2-2.3亿元,同比增长近80%,考虑到疫苗事件后,水痘疫苗和狂犬疫苗格局变化,我们认为公司有望占据部分空白市场,2019年疫苗业务将显著增长; 3)高新地产:预计全年业绩9000万左右,同比基本持平。

    公司治理结构改善下,股价或迎戴维斯双击。复盘公司历史股价走势,上行基本为定期报告业绩靓丽或超预期推动,2017-2018年期间大跌波动主要系市场对公司治理结构的担忧,担心金赛药业灵魂人物金磊离开公司。根据重组预案,我们认为有两大亮点:1)金磊和林殿海将持有上市公司股权以及可转债,即将正式与上市公司深度股权和债券绑定,消除市场疑虑,同时完全并表后,地产占比降低到10%以内,公司估值或将积极修复。2)金磊持有的上市公司股权正式与金赛药业业绩增长挂钩,参考胰岛素行业,未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入高增长下,业绩也将高增长,即公司股价或迎戴维斯双击。为判断业绩增厚影响:我们假设金赛药业以2018年业绩11.28亿元,估值15-20倍,则30%股权对应50-70亿元,假设金磊选择全部持有上市公司股权,则EPS增厚比例分别为14%和9%,若一半为股权,考虑债券业绩影响,则增厚23%和20%,即此次重组方案或将显著增厚公司EPS,我们保守估计EPS可增收10%左右,此次方案对现有股东有利。

    盈利预测与投资建议。我们暂不考虑增发和并表,预计2019-2021年EPS 分别为8.09元、10.87元和14.65元,未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。我们认为公司治理结构改善后,公司股价或将戴维斯双击,维持“买入” 评级。

    风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险;再次发生类同2013年长沙事件的行业风险;因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险。