涪陵榨菜业绩快报点评报告:业绩符合预期,长期增长空间有望进一步打开

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,王鹏 日期:2019-03-07

投资建议:维持2018-20EPS预测0.84、1.06、1.31元,参考可比公司给予公司2019年30倍PE,维持目标价32元,增持,重点推荐。 事件:2019/2/26公司发布业绩快报,预计2018实现收入、归母净利19亿元、6.6亿元,同比增26%,60%;其中Q4收入、归母净利3.7亿元、1.4亿元,同比均增26%,业绩符合我们预期,略超市场预期。

    业绩符合我们预期。公司Q3增速略有放缓,主因Q2大水漫灌导致渠道库存基数较高,Q4渠道库存逐步下降至正常水平。Q4公司虽上调部分地区到岸价,但针对提价后渠道利润受压缩情况,公司给予部分经销商返利,渠道积极性保持较高水平。受益于此,公司调货节奏亦恢复正常,Q4高基数上仍保持快速增长。

    渠道下沉、新品推广有望打开公司长期增长空间,高盈利水平有望延续。公司在华南地区较为强势,东北、中原等区域仍较弱势,前期公司通过统一全国到岸价解决潜在窜货风险,未来有望于弱势区域加大投入,深耕市场至三四线城市,受益于此预计2019年榨菜销量有望保持15%以上高速增长,提升空间巨大。此外公司将继续加强新品推广,收购惠通后泡菜品类未来有望继续保持30%以上高速增长、脆口未来也有望保持25%以上增速,此外公司亦计划通过外延布局调味酱品类,公司增长空间有望进一步打开。2018年虽雨水影响青菜头种植,但后期当地农户进行了补栽,种植面积较往年持平,预计青菜头采购价格将保持相对稳定,此外预计公司年中才开始使用新采购的青菜头,故2019全年原材料价格可控,叠加纸箱等包材价格有望稳定,预计2019高盈利水平有望延续。

    风险提示:食品安全发生的风险,原材料价格波动风险。

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