中文传媒首次覆盖报告:出版基本盘稳,游戏持续出海龙头优势,未来业绩弹性提升

深耕SLG游戏坚持精品研运,智明星通“游戏出海”龙头地位稳固

    智明星通专注SLG策略类游戏的研发,始终坚持精品化的研发和运营路线,绝大部分游戏生命周期都在2年以上,重点游戏能持续4年以上,如明星产品《COK列王的纷争》,其月流水峰值为3.9亿元,目前仍在1.5亿元左右。

    公司实力强劲,海外游戏发行收入位列行业前五,龙头地位稳固。2019年,智明星通将有自研的《COD:使命召唤》和独家代理发行的二次元爆款游戏《恋与制作人》上线,有望延续《COK》和《奇迹暖暖》的月流水记录,为公司业绩增速回升提供保障。

    版号门槛抬升致出海更甚,叠加海外流量红利仍盛,持续利好头部公司业绩释放

    2018年中国游戏市场规模为2144.4亿元,同比增5.3%增速降档。未来监管加强版号获取门槛提升,游戏出海成为更大的行业趋势;同时,东南亚、印度、非洲等市场的流量红利还在释放期,在内外利好叠加的背景下,智明星通这类具有强大海外发行优势的龙头公司将继续巩固自身地位,并获得更多没有出海能力的中小公司委托海外发行的市场,业绩红利将持续释放。中文传媒传统的出版发行业务多年来保持稳健增长,是国内出版行业的第一梯队,是公司发展的基本盘和强大后盾。为保障智明星通管理团队的稳定,公司在智明星通业绩对赌结束后又出台了2017-2020年新的业绩激励计划,对超过业绩考核的部分继续给予核心管理团队不超过40%的业绩奖励。

    看好游戏研运龙头竞争优势及公司稳健基本盘,给予“强烈推荐”评级

    我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为134.43亿元、148.61亿元、162.20亿元,同比增长1.03%、10.55%、9.14%;实现归母净利润分别为15.96亿元、18.75亿元、20.99亿元,同比增长9.94%、17.55%、11.86%;对应2018-2020年EPS分别为1.16元、1.36元、1.52元。我们看好智明星通作为精品游戏研运龙头和海外发行的强大优势,以及中文传媒出版发行业务稳健的基本盘,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:游戏流水不达预期;市场竞争加剧;政策性风险。