长春高新:业绩维持快速增长,金赛药业股权回归总公司可期,未来公司利润有望大幅增厚

投资要点

    公司发布年报和发行股份及可转债购买资产的公告:公司发布2018年报:实现收入53.75亿元,同比增长31.03%;实现归属于上市公司股东的净利润10.06亿元,同比增长52.05%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.01亿元,同比增长55.74%,符合预期。同时,公司拟向金磊、林殿海通过发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业30%股权。

    生长激素高速增长,疫苗板块实现突破,公司主要业务实现快速增长:2018年,子公司金赛药业仍然维持快速增长,主要得益于生长激素的快速放量。生长激素快速增长的原因我们认为主要为:1)需求端方面-消费升级带来生长激素放量,儿科新患数大幅增加,推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素向基层市场下沉,同时处方外流带来药店销售额的增加;2)供应端-公司加大学术推广力度,市场营销方面拓展多渠道,提升生长激素的渗透率。随着公司进一步的渠道下沉及销售队伍的扩张,我们预计金赛药业收入将维持50%以上的快速增长。净利润率方面,金赛药业从2017年32.9%上升到2018年的35.4%,随着金赛药业股权结构调整的完成,以及收入体量的持续扩大,我们认为利润率水平仍具备上升空间。

    疫苗板块百克生物同样实现了高速的增长,其中水痘疫苗全年批签发实现651万支,相较于2017年的488万支同比增长33.4%,是百克生物增长贡献核心产品。水痘疫苗市场生产厂家相对集中,但随着长生生物水痘疫苗的退市,百克生物有能力进一步抢占市场份额,在2018年市占率36%的基础上进一步提升,推动百克生物2019年将继续维持30%以上的增长。在净利润率方面,百克生物通过提高销售收入带动的规模效应以及狂犬疫苗的销售好转带动公司净利润率快速上升,从2017年的17.1%上升到2018年的19.8%。

    换股得以实施,金赛药业30%股权回归总公司,2019年将进一步增厚公司业绩:目前公司购买金赛药业30%的少数股东权益的方案已经出台,如果按照2019年金赛药业全年并表计算,上市公司2019年业绩将达到19亿左右,将显著增厚业绩35%。

    盈利预测与投资评级:在不考虑金赛药业30%股权并表的情况下,我们预计2019-2021年公司实现归属母公司净利润为14.28亿元、19.50亿元和25.83亿元,同比增长41.9%、36.6%和32.5%;对应EPS分别为8.39元、11.46元和15.18元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。