长春高新:解决金赛股权问题,将双轮驱动高增长
公司发布18年年报和收购金赛药业剩余30%股权的重组预案。18年公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.74亿元、10.06亿元和10.01亿元,分别同比+31%、+52%和+56%,略低于我们58%利润增速的预期,主要是18Q4房地产收入同比确认减少导致。我们预测2019~2021年EPS分别为7.92/10.39/13.20元,当前19pe22x。公司重组蛋白双轮驱动成型,金赛药业股权问题解决在望,水痘疫苗盈利能力有望提升,继续强烈推荐。
收购金赛药业剩余30%股权的重组方案简介,本次交易由两部分组成:q第一部分,长春高新拟向金磊、林殿海发行股份及可转债,分别购买两人持有的金赛药业24%和6%股权,收购完成之后,长春高新将100%持有金赛药业。发行股票的价格是174.49元,可转债转股价格174.49元,债期期限6年,可转时间为发行结束1年后至债券到期。由于金赛药业尚未完成评估,因此暂无发行股份和可转债的数量。q第二部分,长春高新拟向不超过10名特定投资者以定增或可转债形式募集配套资金,募集资金总额不超过第一部分交易价格的100%。发行价格将采取询价,不低于181.62元。募集资金用于补充流动资金、偿还债务和支付中介机构费用等。
本次重组如果顺利完成,对于长春高新带来两方面利好:
第一,EPS相应增厚。如果完成收购金赛30%股权,我们按2018年和2019年预测业绩,公司的净利润分别大幅增厚34%和35%。股本的摊薄则取决于金赛药业的评估价和可转债的占比。但无论如何,为了方案的通过,EPS一定是增厚的。
第二,更重要的是,重组完成解决了长春高新长期面临的治理结构问题,提升估值:过去长春高新核心子公司金赛药业的核心人员金磊先生,由于并不持有上市公司股份,因此与上市公司股东利益不一致。本次重组如果完成,金磊先生持有上市公司股份,利益完全一致,业绩释放动力更加充足,将大幅提升长春高新估值。
18Q4房地产收入确认较少,影响增速。18Q4公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别-15%、-4%和+5%。我们估计18Q4分别确认了2亿和1200万左右的房地产利润,而17Q4分别确认了5.7亿和1亿左右的房地产收入和利润。
金赛药业18年收入同比+53%,促卵泡素销售过亿。金赛药业18年收入31.96亿元,同比+53%;净利润11.32亿元,同比+65%,实现高速增长。公司组织了一万多场市场促销活动以及近150场省级以上大型会议,巩固了核心产品的市场领先地位。同时渠道下沉,医院覆盖率大幅提高。儿科新患数大幅增加的情况下,我们估计重组生长激素系列收入同比+50%左右,全国市场份额增长3%,是驱动金赛业绩高增长的核心动力;我们估计重组促卵泡素收入1.5亿元左右,同比+200%以上。在促卵泡素实现销售额上亿目标后,金赛双轮驱动的形势更加清晰。我们估计在成熟销售网络下生长激素的持续放量,是利润增速高于收入增速的主要原因;此外促卵泡素上量之后,单产品费用得到有效覆盖,也对利润率的提升有所贡献。18年聚乙二醇重组人生长激素注射液完成IV期临床试验,预计在完整临床试验结果的支持下,未来持续高增长可期。
18年百科生物水痘疫苗市占率来到首位。在长生疫苗事件后,公司在保证产品质量的前提下获得了更多市场份额,18年水痘疫苗批签发接近600万份,水痘疫苗整体销量创最新记录,市场占有率预计达到36%,居全国首位。18年百客收入10.32亿元,同比+40%;净利润2.04亿元,同比+63%。长生生物退出市场后,19年水痘疫苗有可能出现短缺,销售费用率有望下降,产品利润率有望提升。18年5月,百克的鼻喷冻干流感减毒活疫苗报产,有望成为国内首个鼻喷流感疫苗,分享流感疫苗广阔市场。
房地产和中药业务业绩略有波动。公司房地产子公司18年收入5.92亿元,同比-0.98%;净利润7421万元,同比-19%。18H2确认了2亿左右的房地产收入和1200万左右的利润,且我们估计其中大部分都是在18Q4确认。开发成本从18年初的10.25亿增加到18年底的12.19亿元,表明公司有新的地产开发项目陆续落地(拿地),房地产业务利润有望保持平稳。中药业务主体华康药业18年收入5.28亿元,同比-19%;净利润3169万元,同比-6%。我们估计华康产品销售结构持续优化,后续利润大概率保持平稳。
维持“强烈推荐-A”评级。我们暂时维持预测公司2019-2021年净利增速分别为34%/31%/27%,不考虑增发收购金赛和募资增加的股本,EPS分别为7.92/10.39/13.20元,当前股价对应2019pe22x。公司重组蛋白双轮驱动已经成型,金赛股权问题解决在望,疫苗利润率有望提升,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:产品销售不达预期,重组进度不达预期。