坤彩科技:产品结构优化,盈利能力进一步提升

2018年业绩符合预期

    2019年2月26日,公司发布2018年年报,实现营业收入5.9亿元,YoY+25.1%;实现归母净利1.8亿元,YoY+52.7%,接近前次预告下限(50%~60%),符合我们与市场的预期。公司同时宣告每10股派发现金股利1.2元,合计现金分红数额5610万元,分红率达31.16%,高于上年12.86pct,对处于成长期的公司难能可贵。我们看好公司高端产能放量带来的业绩提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.57/0.79/0.95元,目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。

    产品结构优化,毛利率显著提升2018年公司综合毛利率46.13%,同比增加1.26个百分点,主要由于以汽车级、化妆品级应用为代表的高端产品销售数量有较大幅度的增长,产品结构进一步优化。我们判断公司未来毛利率仍有提升空间:1)公司之全资子公司富仕新材料年产20万吨二氯氧钛项目建设进展顺利,预计于2019年3月试生产,正式投产后有望有效降低公司生产成本;2)公司募投项目预计于2019年投产,届时珠光材料产能将达到3万吨/年;且公司1万吨合成云母产能已顺利投产,为高端珠光材料的生产提供原材料保障,公司高端产能占比有望进一步提升,带动产品均价提升。

    研发费用率维持稳定,财务费用显著改善2018年公司期间费用率同比下滑5.18pct至13.59%,主要在于:1)18Q3调整会计准则,将研发费用率单独列出。2018年公司研发费用率3.63%,同比基本持平。若加回这一因素影响,2018年公司期间费用率实际下滑1.55pct;2)财务费用率同比下滑2.95pct至-1.51%,系人民币贬值带来的汇兑收益。2018年公司实现汇兑收益869万元,去年同期则为损失350万元。2018年公司经营性现金流净额7042万元,同比提升11%,与净利润匹配程度同比降低,我们判断或公司直销占比增大所致。

    沿产业链投资二氧化钛项目,充分发挥渠道优势12月20日,坤彩科技发布公告称拟投资18亿元建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,其中原材料子项目为富仕新材料年产80万吨二氯氧钛项目,总建设期30个月。该项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场有较好的协同性。我们认为该项目建设扩展公司产业链的同时,也丰富公司的产品线,有助于进一步加强公司在国际市场的用户粘性及竞争优势。

    维持“买入”评级公司是珠光材料行业龙头,2019年产品结构有望进一步优化,成本或进一步下降。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.68/3.69/4.43亿元(19-20年原预测值为2.66/3.66亿元),YoY+48.98%/37.47%/19.95%。根据可比公司2019年PE估值均值27x,考虑到公司产品的稀缺性,给予公司一定的估值溢价至2019年32~34xPE,对应目标价18.24~19.38元,维持“买入”评级。

    风险提示:募投项目投产不达预期;原材料涨价超预期;下游需求增速不达预期等。