华测检测:18业绩同比翻倍,现金流预期大幅好转
2018业绩同比翻倍,符合预期
公司公告2018年业绩快报,18年实现营收26.8亿,同比+26.4%,实现归母净利润2.7亿,同比+98.7%(前次预告归母净利2.4-2.8亿,同比+80%~110%),18Q4归母净利润1.05亿,同比增长213%;预计公司2018年非经常性收益8530万元,扣非归母净利同比+112%,业绩符合预期。利润高增长主要由于:1)环境/食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势;2)推行精细化管理,运营效率提升,利润率提升。微调2018-2020年盈利预测为0.16/0.24/0.31元(调整前:0.15/0.23/0.31元),给予华测检测2019年36-37x目标P/E,调整目标价为8.64-8.88元,维持“买入”评级。
收入快速增长,利润率提升显著
18年实现营收26.8亿,同比+26.4%,符合我们前次预测,主因环境/食品/汽车/计量校准业务的收入增速超过30%,CRO业务在报告期内呈现良好的发展态势,由于下游检测需求旺盛(驱动因素包括:注重产品品质提升、环保检查趋严、研发活动活跃、资质更加开放等)及公司新增实验室产能利用率提升;同时公司积极推行精细化管理,运营效率提升,规模效应逐步体现,最终推动2018年净利率恢复到9.9%(2017年6.3%),预计19-20年在精细化管理推进+实验室产能利用率提升+华安/艾普减亏背景下,利润率将持续提升。
回款考核/控制资本开支成效显著,预计现金流大幅好转
公司18年起加强回款率考核、有效控制资本开支,现金流表现预计大幅改善,从18三季报情况看:1)18Q3经营性现金流同比大幅好转:收现比提升(18Q397%vs17Q395%),付现比大幅下降(18Q340%vs17Q351%),加强回款考核/收付限制成效显著。2)18Q3投资性现金流同比大幅下降:构建固定资产等现金流流出18Q3流出1亿vs17Q3流出2亿,符合公司提出的控制新增设备采购/缩减资本开支策略。公司业绩快报着重提到:现金流状况得到改善,财务状况更加稳健,我们最终预计18年经营性现金流有望达6亿左右(17年为3.5亿)。
利润率拐点正式确认,长期有望成为检测巨头
公司18年将提高经营效益放在首位,引入SGS前全球副总裁申屠总,加强精细化管理,控制资本开支和人员规模,2019将继续加大内部协同,强化利润和现金流考核,同时食品和环境实验室(预计18年收入占比近50%)进入自然成熟周期。我们认为公司19-20年将内生聚焦资产周转率提升、人均产值和利润率提升,外延聚焦国际消费品、电子科技等检测领域并购机会及国有改制机会。长期看,检测行业需求稳定性高/易守难攻/现金流充裕,华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头,销售及管理优势突出,有望成为检测巨头。
微调盈利预测,维持“买入”评级
结合18快报数据,微调2018-2020年盈利预测为0.16/0.24/0.31元(调整前:
0.15/0.23/0.31元),参考国内/国外可比公司19PE中位数25x/23x,考虑公司盈利模式好,经营性现金流充裕,是国内唯一实现全下游检测领域覆盖的民营检测龙头,抗风险性强,和海外可比公司比成长性突出,认可享受一定估值溢价,给予其2019年36-37x目标P/E,调整目标价8.64-8.88元,维持“买入”评级。
风险提示:利润率提升速度不及预期。