星源材质公司点评报告:业绩符合预期,关注项目和合同执行进展-190228

事件:2月27日,公司公布2018年业绩报告。

    投资要点:

    公司业绩总体符合预期。2018年,公司实现营收5.83亿元,同比增长11.92%;营业利润1.22亿元;同比增长7.34%;净利润2.20亿元,同比大幅增长123.92%,基本每股收益1.15元。结合三季报测算:18年四季度公司实现营收1.61亿元,同比增长14.23%;净利润4131万元,同比增长174.85%。公司全年业绩总体符合预期,营收增长主要系隔膜销量增长;而净利润翻倍增长主要受非经常性损益影响,18年非经常性损益对公司净利润影响金额约1.15亿元,主要为公司及控股子公司收到的政府补助金等,其中18年12月常州星源收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励资金2500万元。

    公司锂电池隔膜业绩稳增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年增速回升,18年上半年营收增长28.43%,下半年增速下降,其主要原因为:一是隔膜行业价格持续下降,隔膜价格下降原因为行业竞争加剧,同时补贴下降导致电池企业降本压力逐步传导至材料领域,预计隔膜产品价格仍有下降空间,产品盈利能力总体仍将承压。二是公司合肥星源项目不及预期。目前,合肥星源两条湿法隔膜产线总体处于产能爬坡阶段,产能未全部释放,规模效应未能充分显现,导致合肥星源的单位生产成本较高,加之公司常州基地尚处于建设期产生相关费用等因素,从而对主营业绩增长产生一定影响。

    预计2019年公司业绩仍将增长。19年公司业绩仍将增长,其主要逻辑在于:一是我国新能源汽车销量将持续增长,18年我国新能源汽车销售124.67万辆,同比大幅增长62.38%,合计占比4.43%;对应动力电池装机量为57.35GWh,累计同比增长57.0%。结合行业发展趋势及规律,预计19年我国新能源汽车销量将超过150万辆,上游动力电池和材料行业也将受益。二是公司隔膜具备一定产能和客户优势。公司隔膜产能总体有序释放,且具备LG化学、比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等国内外优质客户。

    密切关注项目和重大合同执行进展。产能建设方面重点关注常州基地项目,该项目包括常州星源和江苏星源两个全资子公司,常州星源为湿法项目建设主体,项目投资20亿元,建设8条湿法隔膜生产线,达产后形成湿法隔膜年产能3.6亿平方米,一期项目目前已投产;江苏星源为“超级涂覆工厂项目”建设主体,项目投资30亿元,建设8条干法隔膜生产线、50条涂覆隔膜生产线,达产后形成干法隔膜年产能40,000万平方米、涂覆隔膜年加工能力100,000万平方米。常州基地的建设正按规划推进中。重大合同方面包括两方面:一是18年7月,公司与Murata签署的战略合作协议,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;二是19年1月28日,公司与孚能科技签署了合作协议:双方合作期限为1年,并约定2019年度锂电池隔膜产品保供需求为不少于4,000万平方米,因市场、客户需求、国家政策等因素的影响,年度采购总量允许有20%以内的调整,该合同预计金额约1.02亿元。另外,公司非公开发行已于19年1月获证监会审核通过,后续重点关注发行进展。

    维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.18元与1.49元,按2月27日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为24.7倍与19.6倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。