国光股份:全年业绩稳定增长,产能瓶颈有望改善

事件:公司公告 2018年业绩快报,2018年实现营业收入8.65亿元,同比增长17.37%;实现营业利润2.68亿元,同比增长为23.57%;实现利润总额2.66亿元,同比增长22.38%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长26.32%。

    四季度冬保护产品持续高增长,全年业绩增长符合预期。公司2018年实现营业收入8.65亿元,同比增长17.37%;实现归母净利润2.34亿元,同比增长26.32%。2018年第四季度实现营业收入1.92亿元,同比增长28%,环比增长2.13%;第四季度实现归母净利润0.58亿元,同比增长132%,环比增长52.63%。公司第四季度产品主要是冬保护产品,相比于2015年Q4营业收入0.76亿元,复合增长率达到36%,持续保持高增长。2018年公司原辅材料供应紧张,普遍价格上涨,公司坚持植物生长调节剂战略定位,实现了全年业绩的稳定增长。

    公司是国内植物生长调节剂龙头企业,构筑三大壁垒。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料,是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业。公司产品主要用于园林和农业领域,营业收入占比分别约为1/3、2/3;随着人们对园林绿化、水果及蔬菜的数量和品质要求越来越高,植物生长调节剂市场规模呈快速增长态势,且未来市场空间巨大。公司经过三十余年的发展,构筑了公司的三大壁垒:(1)通过加强农业服务,在经销商和下游客户中形成了较强的国光品牌影响力。(2)构建了完善的销售网络,现有3000多个经销商,已经覆盖全部省会和地市级城市。(3)加强研发投入和登记证储备,现有调节剂原药登记证13个、调节剂制剂登记证33个,远多于行业其他公司。

    内生外延突破产能瓶颈,未来成长可期。公司现有产能1.01万吨,其中农药产能约5000吨;公司的产品推广一直受制于产能不足,农药和化肥均通过委外加工来满足销售需求。为解决产能不足,公司内外并举,现有扩产项目:(1)IPO募投项目中2100吨/年植物生长调节剂原药、1.9万吨/年环保型农药制剂、6000吨/年植物营养产品三个项目预计于2019年三季度投产,届时公司产能将扩大为目前的四倍。(2)发行可转债用于搬迁项目,新增原药产能1201吨、制剂产能3万吨、专用水溶性肥料产能5万吨,预计2020年底之前建成;(3)参与天人生态及天祥航空预破产合并重整投资,强化园林方面的业务。随着公司的产能释放,公司未来有望进入发展快车道。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为1.07元、1.31元和1.64元,对应PE 分别为19X、15X 和12X,维持“买入”评级。

    风险提示:新增产能不及预期,原料价格大幅上涨,安全环保生产的风险。