裕同科技:拐点已现,盈利反转

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平 日期:2019-03-07

公司发布2018年业绩快报,Q4归母净利润增速达25.4%

    公司发布2018年业绩快报,报告期内实现营收85.80亿元(YoY+23.50%),归母净利润9.45亿元(YoY+1.38%)。其中2018Q4实现营收31.26亿元(YoY+29.0%),归母净利润4.02亿元(YoY+25.4%),结束连续数个季度的业绩负增长。

    原材料价格回落+产能利用率提升,公司盈利能力进入稳步回升

    公2018年Q1-Q3毛利率分别为25.2%、24.0%、31.2%,其中Q1、Q2远低于历史同期水平,Q3环比大幅好转。主要原因是:2018年初公司加大各项业务布局,拓展初期产能需要爬坡;原材料价格上涨过程中,公司盈利空间受挤压。随着公司新客户拓展放量,白卡、瓦楞、铜板等纸种价格走低,公司盈利能力持续向好,预计公司2019将继续释放利润弹性。

    下游客户多元化持续推进,烟酒包装齐头并进

    公司立足消费电子包装的基础上,大力拓展烟包装、酒包装并取得良好成绩。根据公司2018半年报披露,公司已切入洋河、古井贡酒等多家次高端酒供应链,并通过武汉艾特进一步进军烟标市场。公司2018H2发布公告收购江苏德晋,将包装版图延伸至塑料材质领域。

    盈利预测与投资建议

    公司积极优化客户结构,产能利用率稳步提升,上游原材料价格回落,预计公司2019年盈利能力显著回升。预计2018-2020年归母净利润9.45、12.48、15.60亿元,当前市值对应2019年PE16.2x。公司2019年对应PEG<1,参考同行业估值及公司业绩增速,给予公司2019年20倍合理估值,对应每股合理价值62.4元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速超预期下行;客户拓展不及预期;受外部其他因素影响,原材料价格再次上涨;汇率波动影响。

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