三花智控:收入增速环比放缓,盈利能力下降幅度收窄

高基数下收入增速环比继续放缓,盈利能力下降幅度收窄

    公司发布2018年度业绩快报:2018FY公司实现收入108.3亿元(YoY+13.3%),实现归母净利润12.9亿元(YoY+4.5%),对应净利润率11.9%(YoY-1.0pct);其中Q4单季度实现收入25.7亿元(YoY+7.4%),实现归母净利润2.7亿元(YoY+4.4%),对应净利润率10.4%(YoY-0.3pct)。

    库存压力下空调厂商排产节奏放缓,下游需求持续温和下降

    产业在线数据显示,2018Q4单季度空调产量、中央空调销售金额分别达到2,856万台/208.1亿元(YoY-5.2%/-0.3%),在这样的带动下电子膨胀阀、截止阀、四通阀内销量分别达到1306万只、5200万只、2713万只(YoY+9.0%/-15.7%/-3.9%)。除电子膨胀阀在节能环保要求持续升级的背景下渗透率有所提升,其余均在空调行业的库存压力下维持负增长,对公司制冷业务板块的收入增长形成拖累,导致公司收入增速环比继续放缓。

    竞争对手压价或有所缓和,盈利能力下滑幅度收窄

    前三季度公司毛利率在空调零部件竞品抢单压价的情况下有所下降,销售费用率与管理费用率略有上行,带动净利润率同比下降1.2pct;2018Q4单季度来看净利润率同比下降仅0.3pct,下降幅度环比收窄。考虑到压价的行为不可持续,Q4单季度或有所改善,毛利率与费用率压力也相应缓和。

    盈利预测

    我们继续看好公司传统主业制冷元器件需求的长期稳健增长以及近年来增长势头良好的汽车零部件业务。预计公司2018-2020年业绩分别为12.9亿元、14.8亿元、17.4亿元,分别同比增长4.5%、14.6%、17.4%。最新收盘价对应2019年PE为21.1x,考虑到未来两年汽车零部件业务订单有望持续增长,以及空调行业长期看增长空间确定性高,我们预计估值切换至2019年后将有所修复,给予公司合理价值16.8元/股,对应2019年PE为24x,与2018年静态PE保持相同水平,维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下降;原材料价格上升;人民币大幅升值;下游需求受库存影响持续低迷;新能源汽车渗透率提升不及预期。