国轩高科2018年业绩快报点评:业绩符合预期,磷酸铁锂电池有望高速增长

事项:

    公司发布2018年业绩快报,2018年营收61.46亿,同比增长27.04%,归母净利润8.52亿,同比增长1.65%。

    评论:

    2018年收入增长27%,利润受价格下降影响增长1.65%,符合市场预期。公司2018年营收61.46亿,同比增长27.04%,利润总额10.04亿,同比增长1.03%,归母净利润8.52亿,同比增长1.65%,基本每股收益为0.75元。公司在三季报中预告全年归母净利润8.5~9亿,实际业绩与预告一致,符合市场和我们的预期。公司去年第四季度营收20.49亿,同比增长89.18%,收入大幅增长主要是由于去年底新能源客车抢装效应明显,归母净利润1.93亿,同比下降2.77%,主要是受补贴政策调整影响动力电池价格下降。

    动力电池装机全国第三,磷酸铁锂电池预计将实现高速增长。公司动力电池去年取得较快增长,据高工锂电统计,2018年国轩装机电量3.09GWh,同比增长53%,市占率5.42%排名第三,我们预计公司去年合计出货量为4.5GWh。今年1月国轩高科动力电池装机186MWh,市占率3.74%排名第三,持续巩固行业领先地位。在新能源汽车补贴即将退坡的背景下,部分车企选择磷酸铁锂电池用于乘用车以降低成本。国轩目前量产的磷酸铁锂圆柱电芯能量密度达180Wh/kg,可配套续航里程超过400km车型国际领先,新开发的190Wh/kg的圆柱电芯产品也将于2019年量产。公司持续保持和北汽新能源、江淮、奇瑞的合作,在今年2月工信部发布的第317批车型公告中,29款纯电动乘用车里有8款搭配磷酸铁锂电池,国轩高科为江淮汽车配套2款车型(江淮另有4款车型由江淮华霆配套电池PACK),为奇瑞配套1款。我们预计今年公司磷酸铁锂电池在乘用车领域有望得到较大突破,动力电池业务料将高速增长。

    公司与博世签署采购框架协议,乘用车客户有望取得更多突破。国轩高科2月13日公告,公司全资子公司合肥国轩和博世签订了采购协议,将为博世提供锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。公司将成为博世全球低压电池平台的A点供应商,我们预计将在明年开始供货。此次合作标志着公司锂离子电池产品质量和生产能力获得世界一流企业的认可,目前公司正积极推进和国内外知名乘用车企的技术合作,有望进入更多主流乘用车企的供应体系。

    盈利预测、估值及投资评级。我们调整公司2018年归母净利润为8.52亿(此前预测为8.84亿),维持预计2019-2020年归母利润为10.16、11.76亿,同比增长19%、16%,EPS为0.89、1.03元,参考同行业估值水平和公司业绩增速,给予目标价20元,对应2019年22倍PE,维持“推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车销量不达预期,公司动力电池价格下滑幅度超预期。