首旅酒店:预期改善估值修复,抓住底部布局机会

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林 日期:2019-03-06

估值分析:处于历史底部,具备50%提升空间。

    1)回顾历史:估值又回底部,经营明显好于历史低谷。首旅历史PE在20-40倍,两次历史估值低点都伴随经营数据和业绩的大幅下降,当前20倍估值处于历史底部,但未来两年业绩内生增长仍有20%左右,明显优于历史低谷。

    2)对标国内同行:估值放大经营差距,首旅具备爆发潜力。目前华住PE估值46x,是首旅两倍,但两家经营上只相差50%。如家回归A股后业绩表现良好,经营策略也与华住趋同,未来业绩和估值也有望复制华住的惊艳表现。

    3)对标海外同行:稳定性弱成长性强,首旅估值相当便宜。首旅相比国外酒店经营波动性较高,但成长性更好,目前海外成熟酒店18年 PE估值25倍,EV/EBITDA估值15倍,首旅仅有20倍和9倍,极具性价比。

    基本面:企稳等候反弹,业绩成长仍具韧性。

    1)行业层面:18Q4经营数据企稳,19年行业不必悲观。近期数据显示2018Q4酒店业的表现整体好于Q3,2019年抑制宏观经济的因素减少,政府也在推进减税降费,酒店供给端投资增速放缓,2019年预期再度下行的可能性较小。2)公司层面:经济型升级中档放量,首旅成长仍有韧性。19年首旅业绩增长动能充足,前期经济型酒店升级改造,将带动RevPAR持续上涨,新开的中档酒店处于成长期,释放业绩增量,同时今年新店也将加速扩张。

    风险提示:宏观经济波动风险;旅游行业系统性风险;经营数据改善不及预期;开业不达预期;定增解禁风险。

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