爱尔眼科18年业绩快报点评:扣非利润符合预期,白内障略受影响但不改快速增长趋势

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,梁东旭 日期:2019-03-06

事件:

    公司发布2018年年度业绩快报,18年营收为80.2亿元,同比增34%;归母净利润为10.1亿元,同比增36%,扣非归母净利润为10.9亿元,同比增40%。18年EPS为0.43元,符合我们及市场预期。

    点评:

    18Q4单季度营收增速有所放缓,主要受医保控费下白内障业务拖累影响。18Q4公司实现营收18.9亿元,同比增20%,相比18Q1/2/3同比增46%/46%/31%,有所放缓。我们认为一方面是18Q1~3存在海外并表因素的影响,增速偏高,而18Q4均为内生,增速下调属正常现象;另一方面,18年医保控费区域严格,部分地区白内障筛查业务增长有所放缓,但公司积极通过口碑营销、会员活动以及打造高端白内障手术品牌(“焕晶”,预计白内障非医保收入占比提升5pp,净利率可提升1pp)来应对筛查减少带来的不利影响。考虑到白内障本身的刚需属性,以及国内CSR率仍较低的现状,以及高端术式渗透率提升,未来白内障业务收入会重归较快增长。

    收入放缓未冲击扣非净利润增长,凸显公司业务多元化的抗风险优势。18Q4公司实现扣非净利润1.67亿元,同比增41%,相比18Q3同比增35%有所提速,也明显高于收入增速。首先,白内障业务对公司虽存在短期的收入冲击,但因其利润率相对较低,加上公司业务多元化,白内障业务对利润冲击并不明显;其次,白内障业务本身存在消费升级,高端术式比例提升也有利于提升利润率。值得一提的,一般Q4为全年利润占比最小的季度,对全年利润贡献比重较小,增速波动大也属正常现象。

    扣非利润符合预期,白内障业务略受影响但不改业绩快速增长趋势

    考虑到白内障业务拖累,我们略下调收入预测为80.2/101.3/128.1亿元(原为82.0/104.2/131.5亿元),但因白内障利润率提升,维持18-20年EPS为0.42/0.59/0.78元,现价对应PE为73/53/40倍。公司内生增长依然强劲,龙头优势持续强化,维持“买入”评级。

    风险提示:

    并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。

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