北陆药业年报点评:业绩逐季加速,精准医疗价值进一步彰显

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杜佐远,王斌 日期:2019-03-06

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入60805.35万元(+16.37%),归母净利润14776.19万元(+24.36%),扣非后实现归母净利润13497.58万元(+31.94%)。同时预告2019年1季度收入和净利润分别增长20-50%。

    收入和利润逐季加速,销售费用控制良好

    公司预告2018年营业收入增长10%-30%,净利润增长10-35%,实际增速在中值附近,符合预期。分季度来看,4季度单季营业收入同比增长38.06%,归母净利润同比增长40.19%,为18年全年最高水平且逐季度加速,主要是由于18年公司管理层完成交接后,销售政策更加积极开放,加快了低基数品种放量速度。分品种来看,对比剂实现销售收入50993.97万元(+10.98%),预计主导品种碘海醇、钆喷酸葡胺保持稳定/小幅增长;碘帕醇、碘克沙醇已经分别在20个/28个省市中标,随着招标、进院工作推进,18年均实现翻倍增长,预计收入过亿元,19年仍有望保持高速增长。受益于低配置CT/MRI配置审批放开、进口替代,增强扫描比例提高等因素驱动,对比剂业务仍有较大增长空间。其他产品中九味镇心颗粒采用自营+代理相结合的方式销售,2018年组建了自营团队,进一步遴选优秀代理商,实现销售收入4262.71万元(+22.36%)。九味镇心颗粒于17年进入新版医保,随着化药集采推进,作为精神类药品中稀缺的独家中药品种有望持续受益,长期来看有望达到3-5亿元的体量。经过代理商调整后,2018年降糖药重回增长轨道,实现销售收入5298.41万元(+107.84%),扣除高开因素后销量增长78%。18年销售费用率为30.64%,同比下降2.4个百分点,销售费用控制良好。研发费用2807.30万元(+145.75%),主要是由于一致性评价阶段性投入增加/项目费用化核算等因素,预计后续增速将放缓。

    参股海昌药业,加强供应链管理,毛利率继续回升,

    公司整体毛利率为67.04%,同比增加1.91个百分点。其中核心品种对比剂毛利率为66.5%,同比增加0.89个百分点,毛利率提升是由于:1)钆喷酸葡胺等原料药价格逐步稳定;2)高毛利品种碘帕醇/碘克沙醇收入占比提升。此外公司加强了对于原料药供应链的管理,认购碘海醇原料药厂商海昌药业33.5%股权。确保原料药的供应并强化议价能力,预计公司毛利率将继续回升。

    投资收益快速增长,世和基因NGS试剂盒获批,意义重大

    18年公司确认长期股权投资收益1091.51万元(+47.45%),其中世和基因(拥有20.09%股权)确认投资收益580.43万元(+91.93%),推算世和基因净利润近2900万元(17年净利润1396万元)。芝友医疗(拥有25%股权)确认投资收益536.79万元(+22.59%),扣非后实现净利润1535.73万元,完成了业绩承诺。

    世和基因的EGFR/ALK/ROS1/BRAF/KRAS/HER2基因突变检测试剂盒于2018年9月30日获批,成为继燃石医学、诺禾致源后国内第3个获批NGS试剂盒的公司。该产品是目前国内涵盖基因最多的NGS检测试剂,可检测14个基因,其中6基因(EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS、HER2)获批用于检测非小细胞肺癌(NSCLC)。伴随诊断也有多项获批:EGFR基因19外显子缺失及L858R点突变用于吉非替尼片及盐酸埃克替尼片的伴随诊断检测,T790M点突变用于甲磺酸奥希替尼片的伴随诊断检测;ALK基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测;ROS1基因融合用于克唑替尼胶囊的伴随诊断检测。该试剂盒实现了对国内已上市主要非小细胞肺癌靶向药的覆盖,临床价值巨大。试剂盒获批后,原有的院外服务模式将转为院内销售,业务更加规范。目前以上4个靶向药也已经全部纳入医保,药品可及性大幅提高,随着伴随诊断需求的大幅增加,检测试剂盒迎来爆发式增长。未来随着规模效应体现,将迎来收入和净利率双升。世和基因17年公司依靠院外模式实现收入1.8亿元为行业第一,预计3-5年收入有望超过10亿,净利润3-5亿元。

    芝友医疗专注于个体化用药基因检测,是心血管疾病用药基因检测龙头企业,行业潜在空间大,同时也在国内CTC行业处于领先地位,芝友医疗承诺18、19年扣非利润为1500万元、2000万元,预计未来3年业绩仍将保持高速增长。

    盈利预测和投资评级

    预计2019年对比剂等主业净利润1.71亿元(+25%),南京世和基因(20%股权)和武汉友芝友(25%股权)分别贡献1100万元和800万元投资收益。预计19/20净利润1.89/2.39亿元,增长28%/26%,19/20年PE为20X/16X。北陆药业19年合理估值59亿元,其中主业1.71亿利润,合理PE为25X,估值43亿;世和基因估值可参考艾德生物(目前70亿市值),70亿*20%=14亿;友芝友新三板市值6.5亿元,25%股权估值2亿。目前公司市值未体现世和基因、芝友医疗股权价值,弹性巨大,维持“买入”评级。

    风险提示:对比剂销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;NGS试剂盒审批进展、渗透率提升缓慢。

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