凯莱英深度报告:把握发展潮流,快意时代篇章

国内领先CDMO企业,业绩增速较快

    凯莱英成立于1998年,是国内领先的CDMO企业,主要提供新药临床阶段工艺研发及制备、上市药商业化阶段工艺优化及规模化生产,现已覆盖抗丙肝特效药、治疗囊性纤维化疾病、前列腺癌、骨髓瘤等疾病的药物,且产品储备丰富,2018Q1-Q3实现营收12.05亿元,同比增长34.49%,扣非归母净利2.4亿元,同比增长52.68%,2018H1整体毛利率超过45%,在行业内具有较强竞争力。

    护城河傍体,竞争优势明显

    公司所处医药外包行业发展蓬勃,居于国内市场第四位,得益于公司比较优势明显:以技术为膀,拥有国际化水准的连续性反应技术和生物转化技术,是国内少数在《自然》、《科学》等国际权威杂志上刊发文章的外包企业,研发人员比重达44%,人均创利居行业前列,拥有国际领先的GMP和EHS体系,获得国际客户的广泛认可和关注,国外销售额居前行业前列,国内市场大力拓展中,增量空间大。此外,为保证原料药供应稳定及质量可靠,公司自制部分关键主原料,且在公司内部形成稳定供应链,具备无可比拟的成本优势。

    紧跟行业走势,把握发展先机

    公司在生物大分子方面早有布局,全面掌握多肽液/固相合成、制备HPLC分离纯化等基本技术,实验设计技术相较传统方法可提高30%研发效率,2018H1已成功验证生产完成2个NDA项目,7个正在进行中,2018年相继通过与上海公卫、上海交大、上海新金山投资合作或收购新建子公司拓展大分子服务能力,有望成为公司业绩又一增长点。同时公司以国际行业巨头为榜样,与CRO企业深入合作以望实现早介入早绑定,并深入制剂领域的研究、开发及生产,未来可期。

    盈利预测与投资评级

    公司为国内医药外包领先企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别4.66亿元、6.05亿元、7.79亿元,EPS分别为2.02元、2.62元、3.37元,当前股价对应PE分别为40X、31X、24X,给予公司2019年35倍估值,对应目标股价为91.7元,首次覆盖给予公司评级为“增持”。

    风险提示:政策推进不达预期,项目拓展不及预期,环保和安全生产风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。