索菲亚:增速放缓,重构终端竞争力

2018Q4毛利率下滑,全年归母净利润增速低于预期

    公司2018年实现营业收入73.11亿元,同比增长18.66%;归母净利润9.59亿元,同比增长5.77%。其中,四季度营业收入22.05亿元,同比增长15.42%,归母净利润2.67亿元,同比增长-19.26%,利润增速较预期有所下滑,公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。

    司索联动提升渠道效率,橱柜业务逐步实现盈利 2018年司米橱柜实现营业收入7.09亿元,同比增长20.05%,毛利率提升2.66pct至27.98%,橱柜业务扭亏为盈进入利润拐点,逐步实现盈利。年司米橱柜计划再新开100家独立门店,并把橱柜产品融入更多的索菲亚专卖店,构建司索联动销售网络,提高单店产出。

    公司智能化、自动化、数字化优势进一步突出产品高性价比特征

    报告期内公司板材利用率已接近84%,一次性安装成功率达90%,提高客户体验的同时降低生产成本。公司未来将重点打造数字化生态系统,通过构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D协同平台,实现公司高效益生产、资源高效利用、提高人均产能的目标。

    盈利预测与投资评级

    公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2019-2021年实现营收86.43、102.10、120.43亿元,归母净利润为11.08、12.77、14.68亿元,当前对应2019年PE16.68倍,参照可比定制家具公司估值,根据wind一致预期,公司估值低于行业平均值,考虑一线品牌估值溢价,给予2019年20xPE合理估值,维持公司买入评级。

    风险提示

    房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。