索菲亚2018年报点评:主动出击盈利承压,着眼内功修炼下的长逻辑

Q4营收增速回落,净利润出现负增长。2018全年实现营业收入73.11亿元,同比+18.66%;实现归母净利润9.59亿元,同比+5.77%,扣非后归母净利润9.17亿元,同比+4.63%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4实现营收12.43/17.45/21.18/22.05亿元,同比+30.32%/+13.78%/+20.1%/+15.42%,Q4营收增速明显回落;实现归母净利润1.03/2.66/3.23/2.67亿元,同比+30.28%/+23.61%/+15.21%/-19.82%,扣非后归母净利润0.97/2.5/3.2/2.5亿元,同比+36.46%/+18.69%/+18.94%/-23.29%。2018年向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

    非衣柜类占比提升,司米橱柜扭亏为盈。收入按产品拆分来看,衣柜/橱柜/配套家具/木门的收入占比分别为83.40%/9.75%/4.58%/2.18%,非衣柜类产品占比相比2017年提升1pcpt。2018年索菲亚实现客单价10,945元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长9.89%。2018年司米开始扭亏为盈,进入利润拐点,逐步实现盈利。

    橱柜毛利率持续走高,竞争加剧加大销售费用支出。公司全年毛利率同比-0.59pcpts至37.57%。分产品来看,衣柜/橱柜/家具配套/木门毛利率分别-0.69/+4.95/+0.16/-13.73pcpts至40.03%/27.98%/24.63%/11.79%。其中橱柜的毛利率提升最为显著,位于增城的司米厨柜工厂已投入使用,2018年该厂房日均产能达277单/天,产能利用率平均为54.3%。期间费用率同比+1.85pcpts至20.25%,其中,公司致力于广告宣传及品牌形象提升,销售费用率+1.16pcpts至9.58%;宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升,管理费用率+0.53pcpts至10.35%(考虑研发口径调整);为了加快现金回流,工程项目形成的应收票据进行贴现和保理的操作,财务费用率+0.16pcpts至0.32%。受毛利率下降及三费提升拖累,净利率同比-1.6pcpts至13.12%。当前大宗业务占索菲亚的比例达8%,公司现金流面临一定压力,全年实现经营现金流净额11亿元,同比-11.5%。

    全年开店数量不及预期,大家居融合提速。截至2018年底,索菲亚定制家具/司米橱柜/大家居类产品(非定制)/定制木门的门店数量为2510/822/128/98家,分别净增310/102/33/78家,受地产周期下行,经销商开店意愿降低影响,低于原定计划400/300/100/100家。2019年计划分别新增300/100/100/150家门店,同时将加快橱柜、木门融入更多的索菲亚专卖店,实现大家居一体化销售。2018年公司开设98家大家居店。2019年大家居融合提速,计划开设150个大家居店。在渠道的稳步开拓中,公司在家具行业的市占率由2011年的0.2%稳步提升至2018年的1.03%。在保证市占率扩张的同时,公司同步改善公司的店面形象,2018年公司翻新超过800家门店;同时优化经销商队伍水平,实行优胜劣汰的筛选机制,2018年公司的经销商更换比率由平均2%提升至8%。

    积极修炼内功,数字化生产经营成竞争利器。工厂布局上,索菲亚目前在全国已投产的生产基地有7处,打破定制行业产能瓶颈,大幅提升产品交货时间,为客户服务提供有效支撑。工厂效率上,2018年7月,索菲亚4.0车间在湖北黄冈生产中心正式投产。柔性制造有效提升公司的生产效率,使得多SKU的高质量、高效生产成为可能。2018年公司推出了十几个系列的新产品,以丰富多样的新品满足消费者的不同需求。与此同时,公司存货周转率同比+12.83%达15.48。在营销上,公司自主研发索菲亚3D家居展示软件DIYHome,科实现快速设计、实时渲染等功能,有效提升店铺运营效率和客户体验。公司从生产到设计服务,实现全产业链数字化、智能化,给客户提供更贴心的家居设计制造服务。

    投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司龙头优势有望不断扩大,在定制家居行业中跑出。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为16X、14X、13X,维持“推荐”的投资评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。