卫星石化:年度业绩略微下滑,新产能投放助力公司业务发展

四季度主要产品-原料价差同环比扩大,提升公司毛利:测算2018年四季度单季实现营业收入31.02亿元,同比增长50.4%,实现净利润3.10亿元,同比增长25.5%。良好的业绩表现主要得益于主要产品-原料价差的同环比扩大,其中丙烷脱氢价差同比增长51%,季度环比增长18%,丙烯酸-丙烯价差同比增长14%,季度环比增长12%,丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比增长2%,季度环比下跌28%。整体来看,公司主营产品-原料价差扩大,提升了单季度的毛利水平。 2018年一季度园区不可抗力影响全年业绩:嘉兴基地受2018年一季度园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16万吨丙烯酸、年产15万吨丙烯酸酯装置、年产9万吨高吸水性树脂装置和年产2.1万吨颜料中间体装置停车,产量损失严重。该不可抗力原因不在公司方,而且风险已经解除,目前各套装置(包括近期开车的PDH二期装置)运行稳定。

    未来业绩将稳步提升:公司目前在建SAP二期和丙烯酸酯二期项目,投产之后公司在C3产业链的竞争力将进一步增强,同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目,乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势,该项目投产后公司将实现C2和C3产业链的协调发展。

    投资建议:公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头,丙烷脱氢项目投产后完全打通了C3产业链,公司在建项目(SAP二期、丙烯酸(酯)二期和乙烷裂解),将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的业绩快报和公司长期的发展潜力,我们调整公司2018-2020年的归母净利分别是9.33、13.60和17.40亿元(原预测为9.74、13.38和15.16亿元),对应的EPS分别为0.88、1.28和1.63元(原预测0.91、1.26和1.42元),对应的PE分别为15.4、10.5和8.2,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)市场需求风险:宏观经济的波动(尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速)对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期,将会影响公司产品的价格和销售增速,造成利润率的下滑。2)油价和原材料价格大幅波动风险:公司目前完全覆盖了C3产业链并在建C2产业链项目,进口丙烷和乙烷作为公司的原料,其价格的波动对公司成本端影响巨大,丙烷和乙烷原料的价格受到OPEC原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3)项目进度不及预期风险:公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响,倘若建设进度不及预期,将会影响公司的盈利。4)资金风险:连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目,资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此,资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。