大参林:业绩符合预期,门店有序扩张

事件:公司发布2018年业绩快报,实现营收89.49亿元(+20.59%),归母净利润5.33亿元(+12.25%),扣非后归母净利润5.08亿元(+7.49%)。

    投资要点

    业绩符合预期,费用增长影响净利润率 年业绩符合预期,公司优化药品结构,提升复购率,推进DTP和O2O新业务,业绩平稳增长。单季度看,2018Q4收入和净利润为26.5亿元和1.19亿元,同比增长24.88%和10.19%,增速与去年同期基本持平,环比稍好于三季度。公司整体净利润率稍有下滑,主要原因是公司加快门店扩张,费用支出占比提高,预计门店发展成熟后将提升盈利能力。

    门店扩张稳步推进,可转债获批将提升经营效率 公司深耕广东和广西市场,通过自建和并购的方式逐步向河南、江西等市场扩张,建立完善和密集的零售营销网络,2018年末共有3880间药店,新增967家,关店72家,净增门店895家,其中Q4新增门店235家,关闭门店31家,净增门店204家,前三季度分别净增门店249家、170家和272家门店,门店扩张稳步推进。

    2019年1月公司公开发行10亿可转债已获得中国证监会核准批文,资金用于运营中心建设、中药饮片基地建设和直营门店的建设,有望进一步降低融资成本,提升经营效率,保障门店快速扩张。

    投资建议

    公司是广东零售药店龙头,全国药店分级分类试点推行,在行业政策监管趋严的趋势下,有望凭借管理、人才和资金等优势,加快省内外门店扩张,推动业绩平稳增长;公司10亿可转债已获得批文,将保障门店扩张和未来发展;预测公司2018-2020年EPS分别为1.33、1.57和1.82元,PE分别为33X、28X和24X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:并购整合风险;监管政策风险。