润达医疗调研分析报告;低估的IVD流通服务龙头

投资要点:

    公司致力于体外诊断流通服务领域,主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室(以二级及以上的公立医院实验室为主)提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务,是业内最早探索整体综合服务的企业之一。

    2016年全球体外诊断行业产值达604.94亿美元,前六大巨头全球市场占有率超过80%,市场高度集中;美国日本的前三大IVD流通服务企业占30%市场份额。我国IVD终端市场规模仅为1200亿人民币,润达作为行业龙头,市场份额仅为3.58%。预计我国IVD行业未来将保持15%的增长速度,行业集中度有望进一步提升。

    公司的毛利率水平在25%-27%之间,较一般性流通企业的7-10%要高,主要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。考虑到清晰的并购战略,16.7亿元的商誉减值风险不大。公司经营性现金流持续改善,并将维持良好状态。

    未来1-2年的增长动力主要来源于:1)收购业务的进一步整合,利用集约服务的推进,增加客户粘性;2)拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身的信息化服务水平;3)自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系,以提高公司整体的毛利率水平。

    预计公司2018年每股收益为0.57元,2019年0.83元、2020年1.01元,对应3月5日收盘价9.28元,市盈率为16.28倍,11.18倍和9.19倍,考虑到公司并非纯医疗器械流通企业,而是IVD领域一体化服务商,其估值在国内IVD企业中最低,与国际同类型公司丹纳赫(最新估值为33倍)相比,估值差距也较大,给予润达医疗“买入”的投资评级。

    风险提示:可转债项目无法顺利推进,应收账款回笼出现问题,集约业务进展低于预期。