潍柴动力:首次覆盖-超越重卡周期的发动机龙头

本报告导读:

    重卡发动机市占率的提升和非车用发动机领域的拓展,带动公司2019/2020年的归母净利润保持11%以上的增长,无惧重卡行业销量下行周期的压力。

    投资要点:

    首次覆盖给予“增持”评级。市场低估了发动机业务超越重卡周期的业绩表现,我们认为重卡发动机市占率的提升和非车用发动机领域的拓展,带动高盈利(收入占比20%,归母净利占比70%)的发动机业务收入2019/2020年同比增长8%/7%,确保公司2019/2020年的归母净利润保持11%以上的增长。预测公司2018/19/20年EPS为0.98/1.09/1.21元,结合相关标的,给予2019年11.3倍PE,对应合理股价为12.32元。

    带动发动机业务超越重卡周期的两大引擎:重卡发动机市占率的提升&非车用领域的拓展。(1)预计2019/20年公司重卡发动机的市占率每年提升约2%,源于北汽福田重卡市占率的回升、中国重汽对公司产品配套的增加、AMT变速箱普及对法士特优势的扩大。(2)预计2019/20年非车用发动机销售金额同比+35%/+25%,源于5吨装载机行业的复苏,以及农业装备、工业动力等领域的拓展。

    公司超越重卡周期的业绩,根源于三大动力内核(激励到位的薪酬体系、高瞻远瞩的研发部署、执行高效的管理干部)。预计凯傲集团经营稳定性提升,2019/20年收入增速约3%,净利润增速超过8%。

    催化剂:(1)北汽福田重卡销量的公布;(2)中国重汽新产品配套的公布。

    风险提示:(1)重卡行业销量低于预期;(2)商誉减值幅度超出预期;(3)交易因素导致股价波动。