蓝晓科技:藏格项目顺利推进,一季度业绩预增150%-180%

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:于洋 日期:2019-03-06

事件

    公司发布2019年第一季度业绩预告:

    预计2019年一季度实现归母净利润5030–5634万元,同比增长150%-180%。

    公司发布2018年年报:

    2018年实现营业收入6.32亿元,同比增长42%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长54%;实现扣非后净利润1.40亿元,同比增长105%。利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税)。

    简评藏格项目顺利推进,拉动一季度业绩。

    公司2019年一季度业绩大幅增长,主要来自于藏格项目的部分收入确认。根据2018年年报,截至目前公司多个重大项目顺利推进:1)通威多晶硅项目已经完成制造,部分产品交付客户现场,运营良好,其余根据客户现场进度分批发货;2)藏格锂业项目已完成前4条线的运行调试,部分生产线已具备调试条件,其余生产线按照进度分期实施安装调试;3)锦泰锂业项目已进入现场安装实施中。

    具体来看公司2018年的业绩增长,主要来自于:1)原有主业稳健增长,其中金属镓行业景气度提升,带动吸附材料需求,销售收入同比增长超过50%,另外,国外市场拓展速度加快,收入同比增长超过34%,全年新增订单超过1亿元。2)盐湖卤水领域实现藏格项目和锦泰项目的重大突破,其中藏格项目完成20%销售收入确认。

    从业务结构来看,专用树脂在营业收入中的占比由2017年88%下降至2018年的74%;系统装置的占比由2017年的10%上升至2018年的25%。2018年公司专用树脂的销售量达到15697吨,同比增长29%;生产量达到17787吨,同比增长57%。

    现金流方面,2018年公司经营性净现金流同比减少74%,主要是为藏格、锦泰等项目采购投入资金所致;投资性净现金流同比减少88%,主要为报告期高陵基地、蒲城基地建设投资增加所致;筹资活性净现金流同比增加2756%,主要为向银行申请借款所致。

    发布股权激励计划,彰显发展信心,绑定员工利益。

    2019年1月5日,公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象500万份限制性股票,占目前公司总股本的2.47%;首次授予部分限制性股票的授予价格为12.50元。首次授予部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2019、2020、2021年净利润增长率不低于100%、120%、140%;预留部分的解锁条件为以2017年净利润为基数,2020、2021年净利润增长率不低于120%、140%。公司在此时点发布股权激励计划,一方面有利于绑定核心员工利益,稳定核心技术/业务团队;另一方面从解锁条件的设置可以看出公司对于未来业绩增长的信心。

    可转债申请通过审核,产能瓶颈将得到缓解。

    2019年1月3日,公司发行可转债申请获证监会审核通过。公司计划发行可转债募资3.4亿元,用于“高陵蓝晓新材料产业园项目”建设。该项目主要产品为吸附分离材料,产能2.5万吨/年,项目地址位于西安市高陵区泾河工业园,项目总投资约5亿元。公司2017年全年吸附分离材料产量为1.1万吨,目前在新建两个产能,分别是高陵和蒲城项目,蒲城项目总规模1.5万吨,预计19年投产,总投资4亿元。新建产能的逐步投放,将缓解公司的产能瓶颈,增强长期竞争力,为业绩增长提供支撑。

    短期来看,盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现。

    公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约5.78亿元(为公司2017年营收的130%);2018年6月,与锦泰锂业签署3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额4.68亿元(为公司2017年营收的105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。

    长期来看,下一个“爆款”产品出现令人期待。

    公司业务定位于特殊领域用分离树脂,不断将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司业绩增长,强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备,比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。

    投资建议:

    公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司2019、2020年净利润2.41亿、2.60亿元,对应EPS 1.19元、1.29元,对应PE 31和29倍,给予“买入”评级。

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