东江环保:业绩增长虽不及预期,看好后续产能释放带动盈利提升

事件:2 月28 日,东江环保发布2018 年业绩快报。2018 年,公司实现营业收入32.97 亿元,同比增加6.36%;实现归母净利润4.69 亿元,同比下降13.69%;实现基本每股收益0.47 元。 点评:

    “三费”超预期增长叠加资产减值拖累业绩。根据公司公告,针对环保产业快速的发展和激烈的竞争,报告期内公司加大市场投入、加强公司业务品牌的宣传及管理,致使销售费用和管理费用有所增加,同时财务费用也超预期增长。此外, 在整体经济形势出现下行压力情况下,根据会计准则等相关规定,基于谨慎性原则,公司拟对除商誉外的部分资产计提减值准备。

    新建产能尚处爬坡阶段,未来放量可期。为应对危废处置的市场需求,2018 年公司加快项目建设进度,全年建成项目较多并达到预计可使用状态。然而一方面由于市场竞争加剧,另一方面因为部分建成项目处于产能爬坡阶段,利润贡献较为缓慢,使得公司危废处置主业营收增长低于市场预期。我们认为,随着“清废行动2018”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进,市场景气度将继续加高,公司新建产能也将得到充分释放,进而推升公司业绩。

    现金流稳健的危废处置龙头。多年来公司通过新设、并购和收购等方式拓展经营,形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。截止 2017 年底公司危废处理资质达约160 万吨。根据万得数据,申万环保工程公司中,东江环保的经营性现金流净额表现良好,2016 年、2017 年、2018 年上半年分别为6.90 亿元、6.71 亿元、2.98 亿元,分别排在第五位、第五位、第四位。

    换帅完成,不确定因素减少。2018 年9 月公司公告,董事长刘韧辞任,以后不再担任公司任何职务。2018 年11 月12 日公司董事会选举谭侃为新任董事长。

    盈利预测及评级:基于公司最新股本,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.46 元、0.57 元、0.70 元。按照2019-03-01 收盘价,对应PE 分别为26、21 和17 倍,维持“增持”评级。

    风险因素:行业竞争加剧;子公司排污超标;在建项目不能如期投产运营;应收款项不能按期收回的风险。