申通快递:单量增速拐点稳固,看好估值继续修复!

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄盈,姜明 日期:2019-03-06

事件

    申通快递披露2018年业绩快报:公司实现营业总收入170.14亿,同比增长34.42%;归属上市公司股东净利润20.45亿,同比增长37.46%。

    从落后行业到领先同行,业务量增速转折之年

    回顾18年,1-4Q公司单季度业务量增速分别为19%、18%、41%与41%,增长加速并持续到2019年1月,公司从上半年的增速落后于行业,转而逐步超过行业平均,进而到201812、201901,申通均是A股快递公司中月度业务量最高的公司,我们认为公司单量增速的拐点已经出现并稳固,在二线快递逐步退出行业竞争的背景下,公司高增长势头有望继续持续。

    业务量高增长转化为业绩增速改善

    参考公司三季报,可得申通四季度单季实现4.34亿净利,同比4Q17增长20.6%,高于1-3Q2018扣非业绩增速。与之相对应,1-4Q公司单季度归母净利润增长分别为17.2%、15.4%、95.3%(含置出丰巢带来的非经常性损益)与20.6%,实际增速也在加快。

    坚实资产扩充产能,为高增长奠定基础

    2018年末,公司总资产达到120.66亿,同比增幅达到36.97%,即对应总资产增加32.6亿。2018年为公司资本开支大年,一方面公司收购转运中心资产及经营权,进一步巩固对网络的掌握能力;另一方面,公司在运输设备、中转设备上亦有所投入。通过对网络中关键资产的把握能力加强,有利于控制产能的扩张节奏,保证业务增长不受产能瓶颈限制;另外,中转中心与干线车辆自有,将核心节点与网络串联,利于优化网络、降低成本。公司18年在这方面的改善都能够在资产负债表上获得验证,持续的投入叠加管理改善,有望在未来表现为成本的进一步下降,构筑成本→价格→增量→业绩的正循环。

    投资建议

    从业务量增速数据来看,公司2019年1月增速达到42.96%,领先全行业,叠加二月春节开工日上的优势,我们认为1-2月公司累计增速大概率将较快,为全年增长定调。我们认为业务量增速的修复将新一步带动公司收入与业绩的增长,公司当前估值水平仍然落后于基本面改善,我们预计2018-2020年公司业绩分别为20.5、21.0与23.9亿,维持买入评级。

    风险提示:业务量增速低于预期;行业竞争格局恶化

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