高新兴公司深度研究:战略聚焦主航道,转型蜕变再出发

投资逻辑

    战略聚焦车联网及公共安全,专注内生式增长实现从项目型公司到产品型公司的蜕变。公司先后通过收购国脉科技、中兴智联、中兴物联等公司,完成在车联网及公共安全领域的深度布局。2018年公司宣布战略聚焦车联网及执法规范化领域,通过战略聚焦主航道,公司将由过去的外延式扩张逐渐转变为内生性增长驱动的企业,同时伴随转型深化,正逐渐由过去的项目制转变为产品型企业,财务结构显著优化,业绩可预测性增强。我们认为,公司在这两个主航道具备深度技术和市场积累,目前在多个百亿级市场布局领先,业绩成长具备较多支撑点,未来伴随行业红利释放,有望迎来新的高速成长期。

    车联网先发优势显著,车载单元、车路协同业务进入收获期,加大投入布局5GV2X和智慧交通新产品为成长蓄力。公司在车载终端及车路协同领域具备领先竞争力:1)车载单元全球化布局,国内发力前装市场,拓展吉利、比亚迪、长安、伟世通等主流车企,18年4G车规级模组出货量达140万片。后装市场与海外运营商、TSP厂商紧密合作,渠道优势显著,OBD出货量全球第一。预计19年公司车载终端收入增速达50%以上,三年CAGR达35%。2)车路协同:公司是国标定制主导企业,独家承揽重庆项目多年,在电子车牌市占率超过85%;是目前国内唯一一家参与了所有电子标识试点项目建设的企业。预计未来三年电子车牌业务CAGR能够保持70%以上。受益于公司战略聚焦和战略投入,2020年公司车联网产品(车载终端+电子车牌+车联网平台)收入占比有望超过30%,到2021年收入接近百亿水平。

    公安业务完善“端+平台”闭环,大额订单支撑业绩成长。执法规范化打造软硬件一体化解决方案,2018年收购神盾信息,神盾的收购能够拓宽公司在华东区的业务布局,加快公司执法规范化的落地速度。18年公司先后中标广东省公安厅、广州市海关总署采购项目等,大额订单推动下警务信息化业绩放量可期,预计未来三年公司警务信息化业务收入增速达70%+。

    投资建议

    预期公司2019-2020年净利润为7.0亿、9.6亿,对应EPS为0.40元、0.55元,对应PE为24、18。我们认为,公司在多个细分领域的领先优势带来较高溢价能力,首次覆盖给予公司“买入”评级,目标价12元。

    风险提示

    公司内部整合不及预期;国内车企客户拓展不及预期;公安业务不及预期;限售股解禁风险。