汤臣倍健2018年报点评:业绩符合预期,q1稳健实现开门红

投资建议:Q1业绩顺利实现开门红,医保政策影响有限,电商、健力多、LSG三大动能驱动公司进入新一轮高速成长周期,因Q1略低于预期,下调2019-20EPS至0.90、1.10元(前次0.98、1.17元),参考可比公司给予2018PE28倍,维持目标价25元,增持。

    2018年业绩符合预期。2018营收43.5亿、增40%,扣非前后归母净利10亿、9.1亿元,增31%、42%。Q4单季营收9.3亿、增22%,归母净利亏损5586万,主因费用集中结算所致。每股派发股利0.5元,分红率73%。Q1业绩预告净利润增15%-35%,实现开门红。

    主品牌维持快速,健力多延续高增。1)主品牌:营收29.8亿、增24%,预计主因健力多带动及终端精细化项目推广,预计线下维持20%以上增长。2)大单品:佰嘉营收9亿元、增138%,其中健力多收入8.09亿为贡献主力,增129%。健视佳仍在试销中,但销售策略更加聚焦中老年,有望打开局面。3)电商品牌化:扣除健之宝之后线上收入增45%以上,电商负责人已提升至高管序列,电商渠道已经成为最重要的驱动力之一。4)健之宝:基本已完成清算程序,已确认大部分减值损失。5)LSG:公司定位上为第三大单品,药店有望实现协同,天然博士已在母婴渠道实现铺货,为LSG入驻做好准备。

    期待三大驱动力持续发力。全年健力多仍是主要的增长点,电商渠道仍将持续进攻有望保持领先优势,期待LSG发力打开局面。

    核心风险提示:政策监管风险,商誉减值风险,食品安全风险。