众信旅游:东南亚目的地波动,计提商誉轻装前行

商誉减值轻装前行,未来业绩风险减少公司业绩受到两方面影响:1)东南亚是我国游客出境的主要旅游目的地,公司也提前进行重点布局,但去年Q3 时受到泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件影响,出游意愿降低,影响延至Q4,而公司旅游产品需要进行提前采购,2018 年三季报时公司的预付款(主要是十一期间及第四季度机票等供应商款项)增幅达到127.11%,合计对全年净利润造成约1 亿元的负面影响;2)公司上市以来通过资本运作进行产业链上下游的收购布局,账面上累计有8.14 亿元商誉,在2018 年时会计提商誉减值准备6000 -9000 万元。经过调整,未来公司业绩的风险会相应减少。

    竹园30%股权已经并表,增厚2019 年业绩最近三年竹园国旅营业收入复合增长率达到35.14%,净利润复合增长率达到29.60%,经营情况较好,目前营收在众信中占比超过40%,对公司业绩能够产生积极促进作用。由于公司此前已经收购竹园70%股权,已经完成对标的管理、业务方面的人员、渠道、资源的整合,双方的经营情况不会受到此次收购影响。叠加公司作为民营企业,员工激励条款较好,对公司治理起到积极作用,未来有望持续稳健发展。

    出境游基本面向好,目的地基数处较低水平从大数据来看,2018 年出境游呈现回暖态势,中国公民出境旅游人数达到14972 万人次,同比增长14.7%,较上年同期提升7.7pct。

    其中,出国游情况表现良好,国际航线全年累计客运量达到6366.7 万人次,同比增长14.8%。进入2019 年后,春节出境游增速有一定放缓,但仍有700 万人次规模。考虑到今年东南亚目的地的基数较低,Q3、Q4 受影响较大的泰国在去年12 月时增速已经止跌回暖,且今年日本、新加坡的签证再度优化,对目的地旅游情况有较好的促进作用。

    投资建议:我们认为公司未来业绩风险减少,收购竹园对业绩有促进作用。预计2019-2020 年EPS 分别为0.30、0.36 元,目前股价对应PE 分别为24X、19X,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行;地缘政治风险影响目的地选择。