国祯环保:业绩快速增长,符合市场预期

投资要点:

    事件:国祯环保披露《2018年度业绩快报》:2018年实现营业收入40.10亿元(同比+52.57%),实现归母净利润2.93亿元(同比+50.64%)。

    业绩快速增长,符合市场预期:公司2018年归母净利润同比增长50.64%,增速接近业绩预告归母净利润增速(40%至70%)中部,符合市场预期。业绩增长主要系:1)在手订单及项目推进与实施,水环境运营规模不断增长。2018年H1末,公司污水和供水处理规模达511万吨/日(不含工业废水),其中在建规模143万吨/日,已投入运营项目368万吨/日;2)运营服务收入与工程建造服务收入增长明显。

    在手订单充足,未来业绩增长可期:2018年前三季度,公司新增节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为17.29亿元、37.52亿元。

    2018年Q3末,公司在手未确认收入的节能环保工程类订单、特许经营权类订单分别为45.57亿元、53.43亿元,在手订单充足,保障未来业绩增长。2018年Q1-Q3,公司运营收入为8.78亿元,随着公司特许经营权订单陆续执行,运营收入将进一步提升。2018年12月,公司中标《界首市城区黑臭水体治理PPP 项目》大单(项目总金额约7.80亿,公司在项目公司中占比84.99%),竞争优势彰显,拿单能力较强。

    多渠道保障PPP 资金来源:PPP 项目运营期长达25-30年,企业需预先垫资投入。2018年Q1-Q3,公司销售商品提供劳务收到的现金为25.79亿。2018年Q3末,公司货币资金为7.47亿。2019年公司拟申请总额19.89亿元短期综合授信额度。2018年10月公司拟定增募集资金10亿元,用于《合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目》。总体而言,公司通过多渠道保障PPP 项目资金来源,加之2019年民企融资的资金面宽松,预计PPP 标的业绩及估值将迎来修复。

    投资意见:预计2018-2020年实现净利润2.93亿元、3.91亿元、5.06亿元,EPS 分别为0.53元、0.71元、0.92元,当前股价对应PE 分别为19.7X、14.8X、11.4X。水务板块市盈率在17-20倍,给予公司水务板块估值,股价合理区间在12.1-14.2元,首次覆盖给予【推荐】评级。

    风险提示:融资不及预期风险;资产负债率过高风险;PPP 政策风险。