宁德时代:业绩符合预期,龙头不惧挑战

2018年度业绩符合预期:公司2018年实现营收296.1亿元,同比增长48.1%;归母净利润35.8亿元,同比下滑7.2%;扣非归母净利润31.1亿元,同比增长31.0%,处于业绩预告上限。公司归母净利润与上年同期相比下降的主要是上年同期转让了北京普莱德新能源公司股权取得的处置收益的影响,扣非利润增长低于营收增长主要是电池产品价格下跌导致。

    产能扩张迅猛,未来以量补价:公司2018年Q4单季度实现营收104.8亿元,环比上升7.1%;扣非归母净利润11.26亿元,环比下滑12.6%。

    公司Q4营收和利润的背离主要是由于电池价格的下跌以及Q4部分管理费用的确认增加导致。公司产能扩张迅猛,截止2018年底产能超30Gwh,2019年预计超40Gwh,未来在德国的工厂产能规划为100Gwh。

    预计2019年度动力电池价格下跌幅度超20%,公司将以量补价。

    依次牵手主流车企,提前锁定需求:公司2018年度装机量23.54Gwh,全球市占率24%,连续两年位居全球第一,龙头地位牢固。公司客户拓展顺利,国内方面,公司陆续和上汽、广汽、北汽、吉利、一汽成立合资公司,参股东风、长安汽车等车企。国际上和宝马、戴姆勒、大众、本田等签订供货协议,海外扩张良好,未来成长空间大。后补贴时代,宁德时代通过和车企深度绑定,可以稳固市场份额,形成产业联盟。

    NCM811时代来临,公司引领行业技术变革:国内2019年陆续进入NCM811时代,公司811方形电池即将搭载在2019年6月交付的蔚来汽车ES6上,系统能量密度将达到170wh/kg。NCM811电池毛利率更高,技术难度更大,将为公司继续抢占优质客户,保证行业地位。

    盈利预测:结合公司主营业务的推进以及未来产品价格走势,预测公司2019-2020年实现营收394/454亿元,实现归母净利润43.22/51.33亿元。对应EPS分别为1.97、2.34元。参考同行业估值水平及公司行业地位,给予公司2019年度48-49倍估值,对应合理价格区间94.6-96.5元,维持公司评级为“谨慎推荐”。

    风险提示:公司销售增长不及预期;产品价格下跌超预期;下游需求不及预期;插电式混合动力汽车超预期替代纯电动汽车导致电池需求量放缓;电动汽车事故频发导致行业遇冷。