方大特钢:现金流充裕,延续高比例分红

事件:公司近期公布了2018年年报,全年实现营收172.86亿元,同比增长23.96%,实现归母净利润29.27亿元,同比增长15.26%,业绩同比向好。

    业绩同比向好,现金流持续改善。2018年全年,公司实现扣非后的归母净利润29.02亿元,同比增长21.29%,业绩同比向好。Q4单季度实现营收45.04亿元,环比持平,实现归母净利润6.12亿元,环比下滑39.34%,与行业利润收缩程度相比,公司Q4业绩表现不俗。公司全年经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,上年同期为25.54亿元,期末现金余额31.67亿元,上年同期为22.80亿元,公司现金流持续改善。财务费用和资产减值损失减少较多。2018报告年度,公司产生利息收入1.24亿元,同期财务费用为-0.79亿元,较上年同期减少1.04亿元,资产减值损失较上年同期减少0.64亿元。公司现金流改善,经营管理更加顺畅,成本管控能力增加。

    “股权激励+工资上涨”增加管理费用。2018年4月,公司以5.40元/股价格授予1728人共计1.3亿股公司股票,以完成股权激励。受股权激励的影响,公司2018年度管理费用较上期增加8.41亿元,增幅为103.32%。支付给员工工资较上年增加4.68亿元,涨幅40.59%。增加员工福利待遇,有助于增强员工积极性。

    负债水平大幅降低,远低于行业平均水平。公司短期借债由2018年6月末的15.16亿元减少至2018年12月末的0.10亿元,应付票据和应付账款由26.03亿元下降到6.62亿元,公司在2018年下半年偿还了短期借款和大部分应付款项。2018年末,公司资产负债率为29.96%,上年同期为39.99%,通过偿还短期借款和应付款,公司资产负债水平大幅改善,远低于行业平均水平。

    钢材产量同比增加,预计2019年仍有增量。2018年,公司生产生铁346.04万吨,粗钢420.31万吨,钢材425.13万吨,同比增幅分别为12.75%、15.29%、15.26%。公司2018年钢铁业务实现营收169.33亿元,吨钢毛利达1199元,吨钢毛利再创新高。根据公司年报披露,2019年,公司的生铁、粗钢、钢材的目标产量分别为356、428、430万吨,相比于2018年仍有一定的增量。

    继续维持高分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),共计派发现金红利24.65亿元,占2018年归母净利润比重达84.22%。这是公司继上年10派16元分红之后,再次大比例分红,此举有利于增加市场信心,强化公司良好的经营形象。

    投资建议:考虑公司的产量调整能力及市场价格走势,预计公司2019-2021年的营业收入分别为172.10亿元、177.35亿元、179.16亿元,归母净利润为25.09亿元、28.26亿元、28.18亿元,每股净资产分别为5.37元、5.75元、6.16元,对应的PB估值分别为2.48倍、2.31倍、2.16倍。公司是A股少有的优质民营上市钢企,吨钢毛利居行业前列,盈利预期向好,给予公司2019年2.8-3.0倍PB估值,对应合理区间为15.04-16.11元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:钢材价格大幅下跌;江西地区环保趋严。