汤臣倍健:股权激励方案点评,三次激励方案对比,期权模式彰显信心

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛 日期:2019-03-06

本报告导读:公司拟实施新一轮股权激励,单方面看此次方案或难以置评。但纵向对比前两次股权激励方案分析,本次方案可圈可点,选择期权模式和长周期考核彰显公司信心。

    事件:公司拟向45 位中高级管理人员、核心骨干授予2600 万份股票期权。首期授予2445 万份,首期行权价19.8 元,另外预留155 万份。

    评论:

    投资建议:增持。维持2018-20 EPS 预测至0.72、0.98、1.17 元,参考可比公司给与2019 年25 倍PE,目标价25 元,维持增持评级。

    期权模式彰显信心,侧重更长周期的业绩考核。此次方案是2013 年与2016 年两次股权激励方案的综合。从模式上看,2013 年与本次选取股票期权方式,2016 年则选取限制性股票。期权模式对授予对象而言,参与价格接近市价,因而承担更多的不确定性。选择期权模式彰显了公司对未来业绩及股价的信心。2)从激励对象上看,此次方案覆盖的员工人数低于2013 年,但多于2016 年。主要的差别体现在核心骨干非管理人员及分公司管理人员数量上。3)从激励强度上看,首先期权模式的激励强度优于限制性股票,但此次单人获得期权的数量较高,对比来看此次方案激励有所加强。4)从激励约束上看,2013 年激励方案侧重对净利润及净利率的指标考核,而2016 年与本次方案侧重收入指标的考核,行权的条件要求低于2013 年,但本次方案考核的起点设为2020 年,我们认为一是2019 年的业绩目标在2016 年激励方案中已有体现,另一方面表面公司长期可持续发展的经营理念和信心,也更有利于管理团队和核心骨干队伍的稳定。

    公告释放关键人事信息,电商部门地位抬高。我们曾多次提到公司未来三大驱动力健力多、电商、LSG,此次公告激励对象名单中高管序列设立了首席战略电子商务官,足以说明公司对电商业务的重视,电商部门在整个公司组织架构中的地位也相继抬升。对于公司而言,电商平台的定位不是传统线下药店渠道的补充,而是辐射年轻消费群体最便捷、最直接的渠道和营销阵地,是卡位年轻消费群体的关键一环。

    推出的时点凸显意义不凡,继续重申三大驱动力。在当下保健品行业风云变幻之际,市场对于医保及权健事件未来的演变方向仍有疑虑,此时重磅推出股权激励不失为一支强心剂。继续重申电商、健力多、LSG 三大动能驱动公司进入新一轮高速成长周期。权健对行业的负面影响逐渐淡化,出清后利好汤臣等非直销品牌。

    风险提示:政策监管风险,商誉减值风险,食品安全风险。

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