完美世界:游戏影视业务发展良好,新品上线有望催化业绩

2018 年同增13.16%,业绩增长稳健。2018 年公司实现营收80.36 亿元,同增1.34%,剔除院线业务影响,营收增速为6.24%,归母净利润17.03 亿元,同增13.16%,基本每股收益1.30 元/股,同增14.04%,报告期内公司业绩增长稳健,但处于业绩预告下限附近,略低于预期,主要原因是游戏业务受版号暂停影响,盈利增长放缓。整体看,在2018游戏、影视行业环境发生较大变化的情况下,公司依然取得稳定增长,体现出较强的产品竞争力和经营能力。

    游戏业务稳步向上,新产品上线在即。2018 年游戏版号暂停发放,游戏公司经营普遍受到影响,公司游戏业务整体保持稳步向上态势,《诛仙手游》及《完美世界国际版》、《DOTA2》等经典产品维持稳定,2018 年新推出的主机游戏《深海迷航》、手游《武林外传》、《烈火如歌》、《轮回决》、《神雕侠侣2》等亦表现良好,贡献稳定业绩。

    同时公司持续加大新游研发和细分领域布局,目前《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等多款手游正在研发中,涵盖MMORPG、二次元、沙盒、SLG 等多品类,其中由腾讯发行的《完美世界》手游已顺利获得版号,并将于3 月6 日开启不删档测试,预计该款游戏将成为游戏业务新的增长点。

    影视业务发展良好,制作能力不断得到市场验证。2018 年影视行业发生重大变化,税收风波、收视率造假、下游渠道控价等对电视剧公司造成不利影响。公司影视业务发展良好,2018 年推出的《利刃出击》、《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《忽而今夏》、《归去来》等11 部精品剧,获得市场广泛认可,公司电视剧制作实力亦得到市场验证,电影方面,网络大电影《灵魂摆渡·黄泉》及由张艺谋执导的《影》取得良好的口碑及市场收益,与环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进。公司19 年产品储备丰富,目前包括《青春斗》、《不婚女王》在内的17 部剧已完成制作或正在制作中,从三季报存货情况来看, 18Q3 存货规模达23.80 亿元,同比和环比均取得较快增长,关注后续存货转化情况。

    维持“推荐”评级。公司游戏、影视业务均发展良好,业绩稳步增长,短期游戏版号放开后重磅新品上线有望带来业绩催化,中长期,年轻化、精品化战略进一步提升公司内容产品竞争力,积淀深厚的研发实力和制作能力是公司核心竞争优势。预计公司2018/2019 年归母净利润17.03/20.44 亿元,对应EPS1.30/1.55 元,当前股价对应PE 分别为22.70/18.91 倍,参考同行业估值水平,并考虑公司作为行业龙头的估值溢价,给予公司19 年底20-23 倍PE,对应合理估值区间31-35.65元,维持“推荐”评级。

    风险提示: 行业监管进一步趋严、产品延期上线、影视项目延期、大额限售股解禁风险。