三七互娱:新产品呈爆款趋势,收入有望迎高增长

2018营收稳健增长,利润受商誉减值影响同比下滑。根据公司2018年业绩快报,2018年实现营业收入76.33亿元(YOY+23.33%),实现归母净利10.48亿元(YOY-35.35%),符合此前公告的修正业绩预告区间(10亿~11.5亿);业绩要点:1)手游发行和自主研发业务两方面增长趋势良好;2)计提子公司上海墨鹍商誉减值影响利润;3)18年股权处置投资收益相较17年减少。

    对墨鹍科技计提9.6 亿商誉减值,实际影响公司2018 年归母净利4.8 亿元。受2018年版号限制、游戏行业增速下滑等原因的影响,公司子公司上海墨鹍的经营业绩低于预期,公司对上海墨鹍计提了商誉减值准备9.6亿元,在业绩承诺期内,墨鹍需履行业绩和减值补偿协议,支付业绩补偿4.8亿元,最终导致公司2018年归母净利减少约4.8亿元。计提商誉减值后,上海墨鹍的商誉剩余50万元,商誉减值风险充分释放,未来轻装上阵。

    精品游戏持续贡献利润,手游发行及自主研发业务竞争力凸显。公司的自研精品手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业手游》和页游《传奇霸业页游》、《大天使之剑》保持稳定流水,持续贡献利润;其中《永恒纪元》和《大天使之剑H5》在日本、港澳台和越南等海外新地区上线后流水亦表现良好,自主研发收入占比提升带动公司整体毛利率增长。公司18年发行的《鬼语迷城》、《屠龙破晓》、《一刀传世》等新游戏上线表现良好,手机游戏发行业务流水实现大幅增长,18年手游业务营收同比增长约70%。

    重点新手游正处上升周期,呈爆款趋势,19年Q1营收有望高增长。公司“品牌+流量+多元化”的策略正在取得良好成效。18年12月底上线的手游《一刀传世》选择由成龙代言,春节后iOS游戏畅销榜基本已稳住TOP10,最高排名第3,当前上线2个多月,排名表现亮眼;公司另一款IP手游《斗罗大陆》于1月中旬上线,目前也在iOS畅销榜20~30名之间,两款产品均呈爆款趋势。同时公司后续手游、页游和海外的品类多元化亦在布局当中,公司业绩快报中预计19Q1国内手游营收环比+37%以上,市占率将稳步提升。

    盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入76.33亿、96.5亿和117.63亿元,实现归母净利10.48亿、18.62亿和22.86亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.49元、0.88元和1.08元。再参考同行业可比公司2019年PE一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,我们给予公司2019年16~20倍PE估值,对应合理价值区间14.08~17.6元,维持优于大市评级。

    风险提示。页游市场下滑,手游新品表现不及预期,海外市场竞争加剧。